民生证券-云海金属-002182-业绩快报点评：主营稳健+拆迁补偿到位，业绩略超预期-200227

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　　一、事件概述
　　公司2月26日发布2019年业绩快报，实现营收55.86亿元，同比增长9.5%，归母净利润8.88亿元，同比增长169.55%。
　　二、分析与判断
　　业绩小幅超预期，成本下降+政府补偿款增加
　　Q4单季净利润约3.7亿元，环比增长55%，全年净利润增加主要源于主营产品销量增加、成本下降和政府拆迁补偿款。（1）主业经营整体稳定，2019年全年镁均价约在16986元/吨，而成本端硅铁、煤炭价格均小幅下降，盈利能力稳定；（2）拆迁补贴为业绩大增主要贡献。公司因溧水开发区厂区搬迁获得补偿款为6.75亿元，在2021.6.30前逐步确认（2019年内收到4.73亿元）；溧水洪蓝镇厂区和晶桥镇厂区搬迁补偿分别为1.76亿元和1.71亿元，在2022.12.30前逐步确认（2019年内收到2.43亿元），2019年收到拆迁补偿款约7.16亿元。
　　拥有完整镁产业链，产品间接供应特斯拉
　　公司具有从白云石开采-原镁冶炼-镁合金-镁合金深加工-镁合金回收的完整的镁产业链，成本明显低于行业平均水平。公司已与股东宝钢金属签订协议在汽车轻量化领域深化合作，未来将继续向镁下游深加工转型。公司之前在互动平台上表示，目前已经给特斯拉一级供应商提供镁合金和微空调扁管。
　　镁渗透率有望提升+成本支撑，未来镁价走势整体乐观
　　从供给端来看，因环保问题未来原镁产能增加有限；需求方面，因汽车减排要求，镁在汽车上的渗透率有望提升（仪表盘支架、中控支架、轮毂等），单车用镁量有望继续提升。从成本端来看，当前镁价已经处于行业平均成本水平，短期或受疫情影响成交处于低位，预计后续镁价有望稳定。
　　三、投资建议
　　考虑公司Q4拆迁补偿到位，我们预计2019-2021年EPS分别为1.37/0.8/0.95元，对应当前股价的PE分别为9/15/12X，扣非后业绩对应PE分别为26/21/16倍。公司估值处于近五年低位（10%分位数），维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　镁价下跌风险；扩产项目建设进度不及预期；汽车轻量化进展不及预期。