中信证券-雅克科技-002409-重大事项点评：外延再落一子，收购LG化学彩色光刻胶业务-200226

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　　核心观点
　　雅克科技子公司斯洋国际拟收购LG化学彩色光刻胶业务，有望进一步强化公司竞争力，充分受益下游泛半导体行业发展。公司技术领先，不断通过外延并购切入新的应用领域，具备较强成长性。我们看好公司长期发展，维持公司2019-2022年EPS预测分别为0.54/0.76/1.00/1.38元，维持目标价53元，维持“买入”评级。
　　电子化学品业务再加码，收购LG化学彩色光刻胶业务。公司子公司斯洋国际与LG化学签署《业务转让协议》，拟以580亿韩元的价格购买LG化学下属的彩色光刻胶事业部的部分经营性资产，主要包括与彩色光刻胶业务相关的部分生产机器设备、存货、知识产权类无形资产、经营性应收账款等。根据公司公告，本次交易涉及的实物资产均位于LG化学的清州工厂内，斯洋国际将在交割后在韩国投资建设彩色光刻胶工厂，预计投资额约2亿元。完成资产交割后，LG化学不再独立经营彩色光刻胶业务，未来年度LGDisplay将成为公司主要客户之一。本次交易不构成重大交易事项，亦不构成重大资产重组。
　　国内光刻胶自给率低，率先布局面板用光刻胶。根据Research And Markets的数据，2018年全球光刻胶市场87亿美元，年均增长5.7%，其中中国市场72.8亿元，占全球市场的12.1%；根据智研资讯，2015年全球LCD用光刻胶市场20亿美元左右，其中中国市场10亿美元，国外企业占据90%以上的份额。LG化学作为LCD彩胶和OLED光刻胶主要供应商之一，行业知名度高，技术先进，市场占有率高。通过本次资产收购，新增的彩色光刻胶业务将丰富公司电子材料业务板块的产品种类，公司将同时掌握彩色光刻胶和TFT-PR光刻胶的技术、生产工艺和全球知名大客户资源，并成为LGDisplay Co.的长期供应商。
　　半导体材料平台型公司，技术领先快速发展。近年来，公司通过外延并购华飞电子、科美特、江苏先科，成功切入半导体封装材料、电子特气、IC材料等领域，实现快速发展。UPChemical产品应用在存储、逻辑芯片的制造环节，填补国内空白；电子特气产品销往多个国家和地区，半导体级四氟化碳成功进入台积电供应链体系，规模优势下盈利能力良好；硅微粉受益先进封装市场带动，有望继续保持领先地位，并不断提升市场份额。
　　风险因素：收购存在不确定性；市场竞争加剧；下游验证不及预期。
　　投资建议：公司技术实力领先，不断通过外延并购切入新的应用领域。本次收购有望进一步强化公司竞争力，充分受益下游泛半导体行业发展。我们维持公司2019-2022年EPS预测分别为0.54/0.76/1.00/1.38元。考虑公司的龙头地位，且具备较强成长性，我们认为2020年70倍PE是公司合理的估值水平，维持目标价53元，维持“买入”评级。