华泰证券-恩华药业-002262-精麻龙头，业绩符合预期-200226

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　　业绩符合预期
　　公司2/26日发布19年业绩快报，实现营业收入41.49亿元（yoy+7.55%），归母净利润6.63亿元（yoy+26.32%），收入端略低于预期，系出售恩华和润56%股权（现持股24%），恩华和润自19年12月起不再并表。扣除出售股权的一次性利润5779万元，公司19年扣非端利润增速仍保持在20%以上。考虑到公司：1）合并口径不再纳入恩华和润；2）加速推进一致性评价工作，二线品种有望借助集采放量；3）仿制药管线逐步上市贡献业绩，我们略微调整公司19-21年EPS至0.65/0.74/0.89元(前次0.63/0.76/0.91元)，给予20年18-19xPE，对应目标价13.35-14.10元，维持买入评级。
　　工业业务保持稳健增长
　　我们预计2019年公司工业板块收入保持15%-20%的增长：1）成熟品种咪达唑仑与依托咪酯受益于新适应症开发（临终关怀）与新规格上市，9M18样本医院保持~20%的增长；2）右美受集采影响增速下滑，9M18样本医院下滑~12%；3）二线品种保持快速放量趋势，9M18样本医院数据显示瑞芬太尼销售翻番，阿立哌唑+180%，度洛西汀+50%。当前公司二线品种市占率尚低，未来有望借助集采进一步扩大市场份额，实现进口替代，我们预计20年二线品种收入仍有望保持高速增长（度洛西汀+40%、阿立哌唑+60%）。
　　集采多空交织，公司加快推进一致性评价工作
　　公司当前加快推进现有品种的一致性评价工作：1）利培酮普通片、利培酮分散片、氯氮平片已通过一致性评价；2）右美托咪定、氯硝西泮、咪达唑仑、加巴喷丁已提交补充申请。未来有望借助集采进一步扩大二线品种的市场份额。
　　研发加快落地，仿制药上市贡献利润
　　公司2020年将有数个仿制药逐步上市：1）戊乙奎醚于2020年1月获批上市；2）舒芬太尼、地佐辛、羟考酮已提交补充资料，普瑞巴林申报生产，有望在2020年逐步获批。公司创新药管线有序推进：1）TRV130（麻醉镇痛）海外已申报NDA；2）DP-VPA（抗癫痫、偏头痛）进行2期临床；3）抗精神病1类新药D20140305-1开展1期临床。
　　风险提示：带量采购核心产品降价的风险，产品研发进展不达预期。