东吴证券-锦浪科技-300763-出口增长加速，单季利润新高-200227

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　　投资要点
　　2019年业绩1.25亿：公司发布2019年业绩快报，报告期营业总收入11.23亿，同比增长35.13%；实现归属母公司净利润1.25亿元，同比增长6.3%。测算2019Q4收入3.48亿元，同比增长43.34%；净利润0.53亿元，同比增长42.38%。
　　出口增长加速，单季利润新高：测算公司2019年逆变器销售约30万台，创新高。根据PVNEWS数据，2019年公司逆变器出口金额1.07亿美元，同比增长57%，位列全国第三，仅次于华为、阳光。海外的高增长，是公司收入35.13%增速的核心驱动力。2019年业绩增速6.3%，低于收入增速，主要系拓展市场，展览费用、广告宣传费用、产品认证费用等增加较多所致。2019年销售净利率11.17%，同比下降了3.03个百分点。其中，测算公司2019Q4逆变器销售9-10万台，2019Q4海外出口金额0.35亿美元，同比增长70%，呈加速趋势，单季净利率15.14%，环比提升了3.63个百分点，推测与海外业务比重提升有关。
　　全球化布局战略明确，小而美的组串式龙头：公司深耕组串式逆变器市场，20kW以下逆变器出口占比第一。小型组串化带来高溢价，布局全球化带来高盈利，18年单瓦售价0.37元/W，平均毛利率34%，均远高于同行对手。公司产品遍及全球100多个国家和地区，海外占比67%。前十大客户占比仅44%，前5大客户包含美国、中国最大住宅系统安装商（SUNRUN、正泰），客户来源面广质优，C端价值属性凸显。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年业绩1.25、2.50、3.51亿元，同比增长6.3%、99.2%、40.5%，对应EPS为1.57、3.12、4.39元。目标价93.9元，对应20年30倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。