中信证券-中航机电-002013-2019年业绩快报点评：聚焦主业效果初现，航空机电龙头长期发展向好-200227

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　　公司2019年业绩快报显示，2019年公司实现营收122.09亿元，同比增长3.66%，实现归母净利9.65亿元，同比增长12.90%。公司持续聚焦主业，推进内部事业部制改革，优化完善产品业务结构，盈利能力持续改善，净利率从2018年7.19%提升0.7个百分点至7.90%。综合考虑行业可比公司估值水平、公司的行业地位以及后续的资产注入预期，维持“买入”评级，目标价9.5元。
　　业绩稳步增长，盈利能力持续改善。公司发布2019年业绩快报，公司2019年司经营情况正常，财务状况稳定，实现（未经审计，下同）营收122.09亿元，同比增长3.66%，实现归母净利9.65亿元，同比增长12.90%。2019年汽车市场不景气对公司非航业务收入增长有所影响，但由于公司持续聚焦主业，推进内部事业部制改革，优化完善产品业务结构，盈利能力持续改善，净利率从2018年7.19%提升0.7个百分点至7.90%。
　　下游需求持续驱动，内生增长确定性较高。我们预计未来20年国内军用航空机电市场空间约3500亿元，民用航空机电市场空间约1500亿元。公司及其体外资产占据国内航空机电市场95%以上份额，短期料将受益下游军机加速列装及机电系统价值占比提升，未来3年航空机电业务复合增速有望达20%；中长期军品业务料将受益于高毛利率维修备件业务规模扩大，民品业务将受益于C919等国产民机逐步放量、民用机电国产化率提升。
　　资产整合持续推进，优质院所注入可期。公司2019年12月公告拟以现金收购机载系统公司旗下南京航健70%股权，增资宏光航空装备1.5亿元（持股36.55%），并将子公司贵阳电机100%股权转让至机载系统公司。公司持续推进航空机电业务整合，进一步完善维修、空降装备等业务布局，预计将将进一步提升公司盈利能力及核心竞争力。此外，随院所改制推进，未来机电板块609、610两家研究所资产有望注入上市公司，两个所目前收入规模约45亿亿元，我们预计2020年业绩将达到4亿元，注入后预计将增厚上市公司EPS约9%。公司去年年初公告1.5- 3亿元股份回购计划，截至2019年底回购成交总金额为1.55亿元，回购股份或将用于股权激励、员工持股等。
　　风险因素：军品交付进度低于预期；集团混改及资产注入不及预期；新品研制不及预期等。
　　投资建议：考虑到军民机需求带动航空机电市场扩张以及公司的改革措施有望驱动盈利能力持续改善，我们维持公司2020/2021年EPS预测0.31/0.36元，公司当前价7.78元，分别对应2020/21年PE为25/21倍。综合考虑行业可比公司估值水平、公司的行业地位以及后续的资产注入预期，维持“买入”评级，目标价9.5元。