东海证券-2020年公用事业行业年度策略：火电反转在即，关注燃气行业改革-191101

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　　投资要点：
　　2019年前三季度公用事业行情回顾：公用事业板块累计上涨5.55%，沪深300指数上涨30.89%，跑输大盘25.34个百分点。从细分板块来看，火电板块表现不佳，累计下跌2.84%；水电和燃气板块累计上涨分别为17.66%和1.43%，水电板块二级市场表现相对较好。
　　火电发电量显著回落，煤价下行带动企业盈利回升。2019年1-9月，全国规模以上火电厂火电发电量累计38019.60亿千瓦时，同比增长0.50%，增速比去年同期显著降低6.4个百分点。火电发电量的显著回落一方面与2019年整体经济下行压力加大有一定关系，另一方面也体现出火电行业供给侧优化效果凸显。在火电企业的成本中，电煤采购成本占据了五成以上，火电企业利润对煤价的弹性远高于电量，煤炭价格的下行有望改善火电企业的利润情况。供给端，2016-2017年煤炭去产能速度超预期，2018-2020年去产能任务将进一步减少，煤炭去产能政策力度边际递减，煤炭供需偏紧的状况将得到改善。长期来看，在政策面频频释放煤价下调信号以及淘汰落后发电机组的大背景下，煤价步入下行通道，火电企业业绩有望企稳回升。
　　优质水电资源稀缺，水电价值凸显。水电首先作为清洁能源，环保政策的改变和推进对于水电公司的影响较小，这是相较于火电的政策优势。“十三五”计划中国家对于水电基地的开发相较于“十二五”已经有一个非常明显的放缓，这一点从水电发电设备新增设备容量增速就可以看出。目前投运及在建的电站装机容量已占规划总装机容量的63%，各方水电龙头已经逐渐占据最优质的水利资源，稳定的现金流，以及逐渐缩小的大型设备投资有望为水电上市公司未来持续的高分红提供保障，拥有稳定现金流和高分红的优质水电企业价值凸显。
　　天然气供需缺口逐步改善，改革引领新格局。2019年-2020年我国天然气需求将持续强劲，供给侧端压力持续改善，天然气市场价格将步入下行区间。政策方面，国家管网公司的成立短期来看，天然气行业上游的开采力度有望得到提升，加大勘探开发将直接利好上游开采设备企业。而中长期来看，强调强化天然气基础设施建设与互联互通，加快天然气管道、LNG接收站等项目的建设，总体上利好拥有储气库和LNG接收站的下游企业。
　　●风险提示：动力煤价下调不达预期；用电下滑超预期；LNG价格未达预期；环保政策推动力度不达预期；“煤改气”政策推动不达预期。