天风证券-三钢闽光-002110-四季度盈利显著改善，全年业绩符合预期-200227

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　　事件
　　2月25日，公司发布2019年度业绩快报：2019年公司实现归母净利润36.76亿元，同比下降43.51%；四季度实现归母净利润8.51亿元，环比增长30.52%。年内实现基本每股收益1.50元/股，上年调整后为2.65元/股。
　　下游需求整体较为稳健四季度业绩环比上涨
　　2019年四季度单季，公司实现营收136.82亿元，环比增长6.06%；实现归母净利润8.51亿元，环比增长30.52%。2019年四季度，下游建材需求整体较为稳健，需求端韧性使得螺纹钢利润水平环比明显提升，当年1-4季度螺纹钢平均毛利分别为741元/吨、728元/吨、400元/吨和703元/吨。公司作为以建材产品为主的区域龙头企业，盈利能力优于其他品种为主的钢铁企业；纵向比较来看，2019年四季度归母净利润较三季度也出现明显改善。
　　全年业绩下滑符合预期，产量增加及云商项目支撑收入
　　2019年，公司实现营收455.01亿元，同比上升25.53%，实现归母净利润36.76亿元，同比减少43.51%。其中营收上涨主要归因于公司钢铁产量的增加以及子公司福建闽光云商收入的提升。但2019年以来，供给释放导致行业过剩程度增加，全年全国粗钢、钢材产量分别达到99634万吨、120477万吨，同比分别增长8.3%、9.8%，钢价承压。叠加铁矿石等原材料价格的上涨，钢铁行业盈利水平压缩，公司业绩下滑符合预期。
　　疫情或将影响一季度，但基本面边际已在改善
　　受春节疫情爆发，全国实施停工停产，钢材实际需求停滞。截至上周，全国钢材库存总量为3428.27万吨，创历史新高。其中钢厂库存1285.02万吨，同样为历史新高。但受高库存以及现金流影响，长流程已经开始连续减产，节后三周的产能利用率分别为77.29%、75.12%、73.59%，螺纹钢周产量分别为300.37万吨、281.59万吨、264.15万吨。减产效果已经开始显现，库存增速开始下降。同时随着下游需求开始重启，需求也在边际向好。我们认为，福建省是全国疫情较轻的省份之一，同时从气温上看也是最具备建筑行业复工的省份之一，下游需求进度有望领先其他地区启动。
　　投资建议
　　我们认为公司2020-2021年EPS分别为1.60元/股、1.78元/股，对应PE分别为5.04、4.53，公司整体经营稳健，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原材料价格大幅波动、疫情导致需求出现大幅下降、及公司自身经营风险等。