中信证券-宁波华翔-002048-2019年业绩快报点评：业绩超市场预期，特斯拉配套空间大-200227

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　　公司发布2019年业绩快报，全年实现营收173.1亿元，同比+16.0%；实现归母净利润9.85亿元，同比+34.7%，超出市场预期。公司业绩实现逆势高速增长，主要系因热成型业务快速放量，以及海外子公司德国华翔减亏顺利。未来国内疫情得到控制后，伴随行业景气回暖，公司增长势头有望保持。根据业绩快报上调2019年EPS预测至1.57元，维持2020/21年EPS预测，维持目标价28.00元，维持“买入”评级。
　　公司2019年四季度业绩超市场预期。2月26日公司发布业绩快报，2019年全年实现营收173.1亿元，同比+16.0%；实现归母净利润9.85亿元，同比+34.7%，大幅好于行业，超出市场预期。2019年四季度单季，公司实现营收56.01亿元，同比+33.0%；实现归母净利润3.2亿元，同比+38.7%。公司在营收和归母净利润两端均实现逆势高速增长，主要系因热成型金属结构件业务快速放量，以及海外子公司德国华翔减亏顺利。未来国内疫情得到控制后，伴随行业景气回暖，公司增长势头有望继续保持。
　　热成型业务快速放量，德国华翔减亏顺利。2019年，公司子公司长春华翔的9条热成型产线陆续量产，主要配套一汽大众下游全系车型。热成型结构件盈利能力显著高于传统的冷冲压产品，且还会与冷冲压零件焊接成为总成再配套客户，大幅提升了产品附加值。2019年上半年长春华翔净利润率为12.0%，大幅高于2018年同期的5.0%。2019年，公司加大对海外子公司德国华翔的管理力度，2019H1净利润为-0.53亿元，亏损较去年同期的-0.86亿元显著减少。根据半年报公告，公司计划加快海外业务扭亏步伐，将在不影响主机厂配套关系、不影响全球配套的企业战略的前提下，尽快扭转海外亏损的被动局面。
　　已配套特斯拉智能后视镜，后续产品拓展值得期待。公司合资企业胜维德赫华翔（公司持股50%）供应特斯拉国产Model 3的智能后视镜产品，预计单车价值量在千元以上。考虑合资方德国SMR集团是特斯拉全球后视镜核心供应商，而且Model Y有70%以上的零部件和Model 3共用，我们认为公司将大概率继续配套国产ModelY后视镜产品。同时，公司还将加强对以特斯拉为代表的的新能源车的投入，努力提供具有竞争优势的饰条、热成型类产品，不断提高单车配套价值量，增加新的利润增长点，后续拓展值得期待。
　　风险因素：汽车消费不及预期；海外业务扭亏不及预期；特斯拉配套拓展不及预期。
　　投资建议：公司热成型业务快速放量，子公司德国华翔减亏顺利，我们根据业绩快报上调公司2019年EPS预测至1.57元（原预测为1.52元），考虑2020年疫情影响程度仍不确定，维持2020/21年EPS预测。公司产品具有全球竞争力，全球配套大众、奔驰和宝马等优质客户；新业务热成型金属件产线陆续达产，开始贡献业绩；德国子公司持续减亏，经营向好，维持28.00元目标价，维持“买入”评级。