国元证券-超图软件-300036-公司点评报告：业绩符合预期，新一轮成长已然开启-200226

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　　事件：
　　公司于2月26日晚发布《2019年度业绩快报》，2019年公司实现营业总收入17.02亿元，同比增长12.15%，实现归母净利润2.16亿元，同比增长28.67%，基本符合预期。
　　点评：
　　2019年第四季度归母净利润增长加速
　　公司2019年第四季度实现营业总收入6.49亿元，同比增长7.75%，实现归母净利润8714万元，同比增长41.63%，显著快于收入增速。公司营业总收入和归母净利润保持了稳健的增长，我们认为主要原因是：1、随着机构改革逐步落地，相关行业业务需求逐渐释放，订单增速回升；2、公司加强费用成本管控，并取得一定成效。根据我们在招投标网站统计的订单数据，2019年全年订单总金额同比增长3.60%，12月份订单增速显著加快。
　　美国地理空间图像软件出口管制措施有望提升公司GIS市场份额
　　公司最新发布的SuperMap GIS 10i，融入AI技术，已获华为云鲲鹏云服务兼容性证书，具备国产化替换的实力。我们认为，公司作为国内GIS龙头，随着美国针对某些地理空间图像软件发布新的出口管制措施，公司在国内的市占率有望进一步提升。去年12月，阿里云联合超图软件等顶级卫星影像产业链公司发布数字地球引擎，提供开放式的影像数据集、遥感AI能力、丰富的API接口等，在国土资源监管、水利河道治理、自然环境保护和农业估产等领域帮助政府和企业提升效率，有望打开公司新的成长空间。
　　国土空间规划、自然资源确权登记等系统建设需求不断释放，新一轮成长已然开启
　　中共中央、国务院印发的《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》明确提出：到2020年，基本建立国土空间规划体系。去年年底各省市县已经逐步启动招投标工作，据我们的不完全统计，11月份以来公司在国土空间规划方面的中标总金额已经超过1亿元。2019年7月，自然资源部信息中心开始对自然资源确权登记信息系统建设项目进行招标，要求采用国产自主可控技术和产品，公司顺利中标，后续省市县各级的建设大概率以此为蓝本，公司先发优势明显。随着国土空间规划和自然资源确权登记等需求的不断释放，产业景气度不断提升，为公司业绩持续提升注入强大动力。
　　投资建议与盈利预测
　　随着国土空间规划、自然资源统一确权登记等需求的释放，公司迎来新一轮成长周期。盈利预测方面，我们小幅调整2019-2021年营业收入至17.02亿元、22.37亿元、28.32亿元，归母净利润至2.16亿元、2.95亿元、4.00亿元，对应PE为58.09、42.46、31.31倍。考虑到目前计算机（申万）PETTM为72.5倍、公司过去三年PE主要运行在30-50倍之间、预期未来三年归母净利润CAGR为33.65%、经营性现金流表现优良等因素，美国发布对地理空间图像软件出口管制措施有望提升公司的市场份额，给予公司2020年50倍的目标PE，对应的目标价为33.00元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国土空间规划系统建设需求低于预期；自然资源统一确权登记系统建设需求低于预期；不动产登记长尾需求低于预期；国产替代进程低于预期等。