宝城期货-需求预期不佳，铜价下行风险犹存-200226

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　　核心观点：
　　1.从供需角度来看，铜市场体现的是供应在恢复，需求爆发这个逻辑尚未兑现。雪上加霜的是，新冠病毒疫情在日版、韩国欧洲和中东蔓延，全球铜需求面临的冲击还将加剧。因此，铜后市下行风险还是没有排除，关注45000元/吨的支撑。
　　2.供应端，铜矿等原材料运输随着物流恢复而不存在问题，硫酸胀库问题因中央提出加大化肥行业开复工和保障化肥等农资及原辅料运输畅通而缓解。需求端，铜加工企业开复工比例较少，就算复工了也没办法实现满产，开工率不到50%。终端行业如家电、汽车等也陆续复工，但由于防疫物资紧张等原因，也没办法满产，电力行业开工多数电源项目和特高压项目，耗铜量很少。
　　3.目前精炼铜累库问题是铜价弱势的一个重要原因。尽管云南铜业在赤峰的冶炼厂因硫酸胀库而出现减产，但是我们预计铜冶炼企业库存也增加10万吨左右，经过部分通过注册仓单变为交易所库存，但是我们认为由于下游铜加工企业复产较慢，以及复产的终端消费企业不能满产，冶炼厂累库还将持续到3月份。
　　4.宏观利好也可能过度乐观，货币政策实际上更多是对冲疫情的冲击，属于临时性的宽松。在月初投放流动时，央行强调是在“维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕”。
　　5.海外疫情的蔓延对全球制造业将构成新的冲击，需求可能率先萎缩，供应受冲击会因库存的缓冲而延后，全球经济面临新的风险因子的冲击。