华创证券-申通快递-002468-2019年业绩快报点评：加大市场政策力度推动业务量提速但致利润受影响，预计扣非净利下降20%左右，看好公司后续改善空间-200227

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　　公司公告2019年业绩快报，业绩同比下降30.06%。1）财务数据：公司业绩快报显示2019年实现收入230.67亿，同比增长35.58%，实现归属净利14.33亿，同比下降30.06%，考虑18Q3因出售丰巢获取投资收益，非经整体贡献约3.1亿，预计19年扣非利润同比下降20%左右。2）分季度看：Q4实现收入74.1亿元，同比增长25%，Q4实现净利3.3亿，同比下降25.3%（约1.1亿），但环比Q3增长22%（约0.6亿）。
　　经营数据：1）2019年业务量行业最快。19年完成73.7亿件，同比增长44.2%，行业增速最快，超越行业增速达19个百分点；单票收入3.08元，同比下降5.5%。其中Q3业务量增速最快，达到52.7%，Q4业务量增速放缓至34.1%，仍大幅领先行业增速，预计因价格策略进行了调整，测算Q3、Q4单票收入分别为2.8及3.13元，同比下降13%及4.6%，Q4价格环比提升。2）市场份额：公司2019年市场份额11.6%，较2018年提升1.5个百分点，止住了此前连续下滑的态势。3）2020年1月：受疫情及春节错峰影响，公司业务量下滑21.45%。公司公告1月业务量4.01亿件，同比下滑21.5%，单票收入3.3元，同比下降2.37%，环比增长1.9%，单票价格为通达系A股上市公司中最高。
　　市场竞争下，公司加大市场政策力度获取了业务量最快增速。2019年公司为维持网络稳定、提升市场份额，加大了市场政策力度，业务量增速明显提升，全年增速实现行业第一，但利润受到一定影响。此外公司加大了市场拓展力度、加强了省区管理及总部精细化管理，导致销售费用、管理费用及研发费用增幅较大。
　　继续收购转运中心中转业务资产组，推进一盘棋战略。1）公司公告，拟以6987万元收购济南与重庆转运中心中转业务资产组，这是公司自18年下半年启动落实中转布局“一盘棋”战略重要举措的持续推进，也是公司进一步推进重点城市转运中心直营化的重要进程。2）我们认为收购利于公司加强转运中心的标准化建设和精细化管理，更便于加大投入，从而全面提升转运中心的分拣时效。
　　投资建议：1）看好快递行业长期逻辑，居家生活培育更多的网购习惯，是推动网购渗透率进一步提升，与新零售更多融合发展的契机。2）看好公司后续改善空间。一方面快递行业是典型规模经济行业，公司业务量的提速有助于摊薄成本，而学习效应也会使得公司存在改善预期。另一方面，天量时代，对业务量的要求进入质变阶段。公司绝对份额较中通与韵达仍有不小差距，阿里的赋能与扶持可帮助上市公司扩大规模优势，促进成本下降，也可以通过升级进阶完成量-成本曲线较快速度的下移，更为重要的是，当前天量时代，有阿里的技术支撑，有望帮助公司尽早突破量变到质变。3）基于行业的竞争环境与疫情冲击影响的不确定性，我们调整2020-21年盈利预测为分别实现净利17、20亿（原预测为24.4及29亿），对应PE18及15倍。鉴于判断未来3年行业业务量增速维持20%左右，公司具备成本改善空间，给予22倍PE，目标价25元，预计较现价24%的空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情冲击导致经济大幅下滑，消费大幅下降，价格战竞争加剧。