群益证券-国药股份-600511-Q3单季净利同比增长39%，好于预期-211021

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结论与建议：公司业绩：公司2020Q1-Q3实现营业收入342.9亿元，OY+17.8%，录得净利润13.0亿元，YOY+29.5%，扣非后净利YOY+33.5%,业绩好于预期。

分季度来看，Q1、Q2、Q3分别实现营业收入103.5亿元、117.3亿元、122.2亿元，YOY分别+26.0%、+25.8%、+5.5%，分别录得净利润3.0、4.7、5.4亿元，YOY分别+28.4%、+20.7%、+39.2%，扣非后YOY分别+50.6%、+24.2%、+34.1%，上半年营收净利实现高速增长主要是疫情导致的基期较低，但Q3在去年基期恢复的前提下（2020Q3净利YOY+21.5%）实现了快速的增长则超出了我们的预期。

毛利率提升，费用率下降：目前国内虽有点状疫情零星出现，但整体控制较好，医院诊疗手术恢复已接近疫情前状态。

公司Q3精麻药以及医疗器械分销估计保持快速增长，推动公司Q3单季毛利率同比提升0.4个百分点至8.4%，环比也有0.1个百分点的提升。

而费用端方面，随着带量采购推进，公司销售费用率同比下降0.4个百分点至1.9%，管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.8%、0.1%、-0.1%，均同比持平。

此外，公司Q3获得投资收益0.9亿元，同比多增0.3亿元，估计主要是参股的精麻药物公司宜昌人福贡献。

整体来看，公司Q3单季度净利率为4.4%，同比提升1.1个百分点，也达到了近7年同期最高。

盈利预测及投资建议：由于公司业绩好于的预期，我们上调对公司的盈利预测。

预计公司2021年、2022年净利分别18.6亿元、21.4亿元，YOY分别同比+34.7%、+15.0%（原预计公司2021年、2022年净利分别17.2亿元、19.0亿元，YOY分别同比+24.1%、+10.5%），EPS分别为2.5元和2.8元，对应PE分别为12倍、10倍，估值不高，上调至“买进”的投资建议。

风险提示：疫情影响，集采影响超预期，融资利率上升等。