天风证券-亚士创能-603378-行业发展趋势向好，龙头进入稳步增长-200227

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　　工程漆龙头，外墙材料优质供应商
　　亚士创能是一家集建筑涂料、保温装饰板、防火保温新材料研发、制造、服务于一体的高新技术企业。公司1998年起源于杭州，后搬入上海，以建筑涂料为核心，通过创新和研发，在功能型建筑涂料的基础上，先后自主研发了保温装饰板、真金防火保温板等，形成了三主业。2011年亚士完成股份制改造，2017年A股上市，经过20余年发展，现阶段开始借助资本市场力量实现高速发展。19年中报显示，功能性建筑涂料收入占比为74.44%，为主要营收来源。
　　建筑涂料市场大，集中度提升加速
　　建筑涂料稳定在增长，2018年产量717.6万吨，市场规模约1111亿元。涂料行业市场空间虽然大，但是集中度非常低。目前我国涂料生产企业数量接近8000家左右，其中75%左右的企业收入规模在两千万元以下。环保政策越发严格，去挥发性有机物（VOCs）持续推进，小企业生产研发能力有限，环保不达标企业逐渐退出市场。伴随着地产龙头集中度提升，立邦、三棵树、亚士创能等在地产供应首选度最高的企业受益显著，B端产品有望持续放量。龙头企业加快产业布局，为了降低成本，涂料生产尽量靠近市场，因此龙头企业都在加快生产基地的建设，从而加快占领市场。亚士创能也在加快产能布局，目前已在上海、安徽、天津、西安、新疆等地建立生产基地，公司正在新疆乌鲁木齐、重庆璧山、湖南长沙、河北石家庄等地建设综合性生产基地，围绕华东、华北、西南、华中、西北等大区域辐射全国的产能布局。此外旧改有望推动翻新需求，我们估算旧改每年有望新增涂料需求约130万吨，中长期看建筑涂料增量非常可观。短期看2019年下半年开始，竣工数据开始回升，2019年全年竣工增速已经回到正增长，良好的增速有望贯穿2020年，因此利好建筑涂料需求。
　　保温板空间大，亚士领先市场
　　亚士通过提供整体解决方案，实现建筑保温和外墙装饰一体化，相比其他提供单一产品的企业，亚士能够为客户提供更多的墙面解决方案。《建筑节能与绿色建筑发展“十三五”规划》指出2016-2020年，完成既有居住建筑节能改造面积5亿平方米以上，公共建筑节能改造1亿平方米，绿色建筑面积比重超过50%，因此预测出2019年全国保温装饰板市场规模大于399亿元。亚士的保温板在地产公司的首选率名列前茅，叠加技术优势，参与修订各类行业标准文件，领先市场。
　　投资建议：我们预计公司2019-2021实现营业收入24.88、33.69、45.48亿元，实现归母净利1.11、2.22、3.38亿元，EPS分别为0.57、1.14、1.74元。我们给予公司2020年30倍PE，对应目标价34.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：竣工需求下滑；现金流压力；原材料价格大幅波动。