华泰证券-国瓷材料-300285-扣非增21%，非经常损益影响增速-200227

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　　2019年扣非同比增21%，业绩符合预期
　　国瓷材料于2020年2月26日披露2019年业绩快报，实现营收21.53亿元，同比增19.8%，净利润5.01亿元，同比降7.8%，处于前期预告的4.95-5.25亿元范围内。以9.63亿股当前股本计对应EPS为0.52元，扣除非经常性损益后为4.72亿元，同比增20.9%，业绩符合预期。其中2019Q4实现营收6.16亿元，同比增16.4%，净利润1.42亿元，同比降4.1%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.52/0.64/0.75元，维持“增持”评级。
　　非经常性损益影响表观增速
　　2018年5月公司定增8.1亿元完成对深圳爱尔创剩余75%的股权收购，之前持有的25%爱尔创股权发生公允价值变动，因此产生1.14亿元投资收益，2018年公司非经常性损益为1.53亿元，而2019年仅为3000万元，基数因素导致公司2019全年业绩表观增速下滑。
　　各板块发展势头良好助益扣非净利增长
　　公司各板块发展势头良好：1）齿科需求持续增长，纳米复合氧化锆义齿销量有所增长，深圳爱尔创超额完成2019年度业绩承诺；2）催化材料板块受益于国六标准的推动，新产品销量逐步增长；3）电子材料板块在消费电子及电池隔膜涂覆方面的需求改善带动下，氧化锆、氧化铝销量稳步增长，MLCC短期受到行业去库存调整的影响，但整体业务仍然呈上涨趋势。
　　MLCC止跌回升，蜂窝陶瓷受益于“国六”标准实施
　　据EDA365报道，自2019年9月以来，华新科、风华、国巨等元件厂相继暂停接单，同时近期受疫情影响，国巨苏州园区复工较慢，MLCC供给短期受限，公司MLCC粉体第三阶段扩产已于2019H1完成，预计将受益于需求提升；另一方面，据生态环境部，拟将于2020年7月1日起全国范围实施国六标准，轻型车将实施更为严格的颗粒物数量（PN）限值，据公司公告，汽油机GPF发货量逐步增长，柴油机直通式载体（SCR/DOC）、壁流式载体（DPF）均已进入T4验证阶段，气体机领域认证公告快速增加。
　　维持“增持”评级
　　国瓷材料是国内无机新材料平台型企业，结合业绩快报，我们小幅下调公司2019年EPS至0.52元（前值0.54元），维持2020-2021年EPS分别为0.64/0.75元的预测，结合可比公司估值水平（2020年50倍PE），给予公司2020年48-52倍PE，对应目标价30.72-33.28元（前值26.24-28.80元），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。