中泰证券-陕西煤业-601225-全年归母利润116亿元，同比增长5.5%，资源禀赋优异属性突出-200226

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　　2月26日，陕西煤业公布2019年度业绩快报，全年营业总收入734.0亿元，同比增长28.3%，归属于上市公司股东净利润116.0亿元，同比增长5.5%，每股收益1.19元，同比增长8.3%。具体点评如下：
　　 2019Q4单季度实现归母净利润25.1亿元，同比增长18%。分季度来看，公司2019年Q1―Q4单季度归母净利润分别为27.7亿元（-2.4%）、30.97亿元（-0.2%）、32.1亿元（+10.0%）和25.1亿元（+18%）。第四季度，在国内主流港口煤价下跌背景下，公司实现这样的业绩实属不易，我们判断煤价和产量对公司业绩都有正向贡献。
　　核心产区煤炭价格同比上涨，资源禀赋的优异属性突出。公司煤矿主要分布在三个矿区，2018年陕北矿区、彬黄矿区和渭北矿区商品煤产量分别为5966万吨、3797万吨和1046万吨，合计1.08亿吨，占比分别为55%、35%和10%，可以看出超大型矿井居多的陕北矿区和彬黄矿区是公司业绩的主要来源。陕北和彬黄矿区主产优质低灰低硫磷高热值的煤炭，2019年榆林（Q5500）动力煤均价405.5元，同比增长6.1%，延安（Q5500）动力煤均价572.3元，同比增长2.0%，主产区煤炭价格同比仍有上涨（2019年秦皇岛5500大卡动力煤价同比下跌9.2%），资源禀赋的优异属性突出。
　　 2019年产量增量预计主要来自小保当，陕北矿区煤矿复工进度预计在加快。2019年公司小保当煤矿（核定产能1500万吨/年）实现了生产，预计对全年产量增量比较明显，展望后续随着小保当二号煤矿（1300万吨/年）开始投产，公司产能仍有增长的空间。新冠病毒疫情发生后，公司所属的彬黄矿区和渭北矿区由于铁路运输发达产能恢复至常态较快，而陕北矿区（榆林等）由于公路运输占比较大，而汽运受到限制等导致产能恢复较慢，根据煤炭资源网的统计，榆林地区大部分煤矿未满负荷生产，但随着2月24日起榆林地区交通恢复正常，煤矿复工进度将有所加快。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为116/117/120亿元，折合EPS分别为1.16/1.17/1.20元，当前市值对应2019/20/21年PE分别为6.9X、6.8X、6.6X，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：（1）经济增速放缓可能影响煤炭消费需求；（2）政策调控力度不确定性；（3）水电、风电、核电等对煤电的替代。