国金证券-海利得-002206-差别化工业丝龙头，越南项目助成长-200226

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　　投资逻辑
　　涤纶工业丝龙头企业，聚焦于差异化产品。海利得主要产品包括涤纶工业丝、轮胎帘子布、灯箱布、天花膜以及石塑地板等，专注于汽车安全、广告材料和新材料三大领域。公司涤纶工业丝主要分车用丝和非车用丝两部分，其中车用丝占比70%。车用丝产品品质要求较高，要经过1-2年的认证才能得到下游客户的认可，公司的安全带丝、安全气囊丝、帘子布产品打入国际一线品牌客户，产品以出口为主，2019年上半年公司出口占比约66%。
　　车用涤纶工业丝、涤纶帘子布市场空间持续增长。涤纶气囊丝：当前气囊丝的原材料主要以尼龙丝和涤纶丝为主，涤纶丝整体性价比优异，随着TRW、丰田等逐步用涤纶丝来替代尼龙丝，预计涤纶丝的占比将由2019年的30%增长至2025年50%。安全带：整体来看，安全带的需求与汽车销量的需求呈现正比关系。涤纶帘子布：随着轮胎子午化率的不断提升，涤纶帘子布需求逐步增长，帘子布下游客户认证壁垒较高，公司帘子布产品打入国际一流品牌客户，帘子布下游客户中外资比例占到78.7%。
　　越南项目推动公司发展更上一台阶。公司于2018年5月拟在越南福东工业区投资成立子公司实施年产11万吨差别化涤纶工业长丝项目。与国内相比，越南工厂在用工成本，基础设施成本等方面具有显著优势；此外，越南工厂享受“2免4减半”税收优惠。公司越南工厂建设进度顺利，预计在2020年二季度投产1.2万吨气囊丝，2020年四季度投产4.5万吨高模低收缩丝，2021年逐步投产其他产能。
　　盈利预测与投资建议
　　受贸易摩擦及汽车行业景气下行的影响，2019年前三季度，公司实现营业收入29.92亿，同比上涨12%，归母净利润2.43亿，同比下滑16%。公司是国内差异化涤纶工业丝龙头企业，在经历了前两年经营环境的考验后，行业地位愈加稳固，公司盈利逐步修复，未来越南项目投产将使公司业绩再上新台阶，我们预计公司2019、2020和2021年归母净利润3.18亿元、3.72亿元、4.86亿元；EPS分别为0.26元、0.3元和0.4元。我们给予公司2020年17倍PE，目标价5.1元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　越南项目建设及投产进度不及预期；原材料价格大幅上涨；需求不及预期。