民生证券-精研科技-300709-全年业绩超预期，MIM龙头确定性成长-200227

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　　一、事件概述
　　2月25日，公司发布业绩快报，19年实现收入14.7亿元，同比增长67.0%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长347.5%。
　　二、分析与判断
　　业绩快报超此前预告上限，MIM高景气确定
　　公司此前预告全年归母净利润1.55亿元至1.65亿元，同比增长316.83% -343.72%，实际增长347.5%，超此前预告上限。Q4单季度实现归母净利润0.64亿元，同比增长236.8%，环比增长20.8%。业绩增长主要源自公司积极调整优化产品结构，加强供应链管理、成本费用控制管理，综合毛利率同比上升，实现盈利增长。
　　受益三摄、四摄以及升降摄像头需求升温，MIM工艺价值量提升
　　相比单摄、双摄，升降摄像头、三摄、四摄等对摄像头支架在技术难度和加工工艺方面大幅提升，占用更多的烧结产能、原材料，MIM工艺生产的摄像头支架单机价值量持续增长。相比CNC、冲压等工艺，MIM工艺适合批量化生产小型、精密、三维复杂精密零部件。随着智能手机等移动终端朝精密化、轻薄化发展以及三摄、四摄等渗透率快速提升，MIM工艺将持续高景气。
　　MIM工艺核心技术壁垒高，公司先发优势明显
　　MIM工艺在粉末、烧结等核心节点有较高技术壁垒，公司作为MIM龙头，深耕MIM十余年，拥有规模量产、全制程管控、优秀研发能力，进入了苹果、三星、OPPO、VIVO等供应链体系并持续供应核心MIM产品。MIM工艺已经用于智能手机摄像头支架、连接器、充电接头、折叠屏转轴、异形结构件等零部件，公司将持续受益MIM渗透率提升和单机价值量增长。此外，公司积极布局5G手机散热和精密转动机构，有望打造新增长点。
　　三、投资建议
　　预计公司19-21年归母净利润1.70、2.55、3.62亿元，对应估值71.2X、47.4X、33.4X，参考长盈精密万德2020年一致预期37.3倍，但考虑公司在MIM行业龙头地位以及未来成长增速较快，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　客户集中的风险、市场竞争风险、新品研发风险、毛利率变动或持续下降风险