光大证券-2020年3月策略观点及十大金股：趋势外推阶段，关注四大风险-200227

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　　大势判断：估值隐含增速预期修复至5.5%，已然偏乐观
　　截止到2020年2月23日，根据我们政策经济周期分析框架，上证综指估值所隐含的GDP增速预期业已修复至5.5%。从全年的角度看，这一增速预期基本合理，甚至是略有偏高估。因此，从估值的角度看，大势基本上完成了理性修复，当前进入到适应性预期主导的趋势外推阶段。一个重要的佐证是，截止到2月21日，两融余额上升到10974亿，创下了2016年“熔断”后的1月8日以来新高；两融交易占沪深两市成交金额的比重达到了11.67%，也超过了2019年4月的高位。趋势外推能够持续多久，需要关注四大风险：①1季度数据不及预期的风险，进入到3月中旬或者4月中旬的数据披露期，乐观的预期和严峻的现实之间的差别有可能会对市场形成一定扰动；②过度宽松预期证伪的风险，如果为熨平疫情导致的一两个季度的短期波动而采用泡沫化的思路，则是损害了一年以上的长期增长趋势。对于追求长期表现的决策而言，这是一种得不偿失的做法；③滞胀加剧的风险，在产能恢复严重受限的情况下，如果货币投放过多，则有可能造成滞胀，从而酝酿不久之后就不得不紧缩货币的风险；④新冠疫情在海外传播导致外盘震荡加剧的风险，这个风险对于国内市场的影响仅仅是短期扰动，并不需要持有过度悲观的态度。
　　行业比较：风格再切换需看“政策松”到何时，三月增配周期中游
　　见“机”行事：从政策松看中小创风格。近期，中小创行情正在走向过热，主要是因为三个原因：一是，全球科技产业景气周期复苏同步共振暂时未被证伪；二是，新冠疫情的蔓延有利于无接触经济代表的科技股；三是，从政策经济周期的角度看，当前逐渐过热的中小创行情依然是“政策松”的逻辑在发挥根本性的推动作用。未来，除了要关注上述的前三个风险外，还需要观察疫情何时出现明显的拐点信号，以及关注通胀、房价和市场本身杠杆资金交易的动向。这些因素均有可能导致市场风格短期变化。三月重点转向恢复产能，建议加大周期中游的配置。往年节后复工的行业比较逻辑，仍有可能在三月份出现。从实现超额收益的概率角度，我们通过将各行业收益率与上证综指和万得全A对比，共有10个行业跑赢上证综指3个百分点的概率达70%以上，同样主要分布在周期中游和科创行业。综合考虑建材、轻工制造、计算机、基础化工和机械是春季行情大概率取得超额收益的5个优势行业。市场整体股息率与10年期国债收益率差值较大，考虑到后期市场可能面临波动，建议适当关注高股息板块。
　　光大证券3月十大金股
　　中材科技、鸿路钢构、融创中国（H）、中粮糖业、德联集团、美的集团、兴业银行、得润电子、世纪华通、舜宇光学科技（H）
　　风险提示
　　疫情超预期扩散；经济增速超预期下行；海外市场波动加大。