中泰证券-漫步者-002351-业绩符合预期，继续看好TWS品牌稀缺标的-200227

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　　投资要点
　　事件：公司于2020年2月20日发布2019年业绩快报，全年营收12.43亿，同比增加41%，归母净利润1.23亿，同比增加130%。
　　对此我们点评如下：
　　业绩符合预期，Q4业绩大增验证TWS出货拐点。公司于2020年2月20日发布2019年业绩快报，全年营收12.43亿，同比增加41%，归母净利润1.23亿，同比增加130%，业绩整体符合预期；拆分Q4单季度对应营收为4.55亿，同比增加65%，环比三季度增加65%，单季度业绩为0.43亿，环比增加115%，同比扭亏为盈业绩大增，公司Q4业绩大增并带动全年业绩靓丽主要是公司2018年来研发的TWS耳机迎来放量拐点，根据公司CES展会展览的主动降噪等产品，我们预计TWS产品具备较强持续性和竞争力。我们预计公司2020-2021年业绩分别为增长144%、36%的高速增长。
　　TWS耳机爆发元年，稀缺品牌厂商重点关注。2019年随着蓝牙5.0技术推广、以及高通等芯片厂商支持更稳定的解决方案、旗舰机取消3.5mm接口以及终端价格回归到合理区间，无线耳机市场呈现井喷式增长，根据GFK预测，2018年全球TWS耳机出货量约6500万台，2019-2020产量约为1/2亿，尤其是随着Airpods pro不断备货超预期，tws耳机普及渗透率有望超预期。我们认为从短期看A品牌产品具备较强的引领性和创新力，从中长期看，安卓手机系和品牌厂商定位中低端市场将有力的享受中端市场消费群体红利，而从芯片部件-ODM-终端，重点推荐附加值和弹性较大的品牌终端漫步者，尤其是公司立足音质品牌的高性价比功能特点将增强公司在品牌领域的竞争优势。
　　盈利预测：我们预测公司2019-2020年营业收入分别12.43、23.33亿元，同比分别增41%、88%，实现归母净利润分别1.23、3.00（+6%）亿元（2020年业绩小幅上修主要是公司此前子公司东莞市利发爱尔空气净化系统有限公司生产的KN95级别口罩供不应求，我们调低此前部分资产减值损失），分别同比增长130%、144%，对应2019-2020年PE分别为103、42；考虑公司受益TWS行业高速成长且具备较强的持续性、自主品牌的竞争优势&稀缺性以及可比公司估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：销量不及预期；市场竞争风险