华创证券-宁德时代-300750-重大事项点评：拟定增扩建电池产能及加大研发，与特斯拉合作持续巩固行业龙头-200227

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　　公司拟定增募集不超过200亿元，用于52GWh电池产能建设及研发等项目。公司拟向不超过35名特定对象非公开发行股票，募集资金不超过200亿元，用于湖西锂离子电池扩建项目（16GWh）、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目(三期)（24GWh）、四川时代动力电池项目一期（12GWh）、电化学储能前沿技术储备研发项目和补充流动资金。发行价格不低于定价基准日（非公开发行股票的发行期首日）前20个交易日股票均价的80%。
　　募投项目单位投资最低达2.9亿元/GWh，公司预计3年后电池售价低于0.7元/Wh。宁德时代在上市时招股说明书中提到，公司IPO募投98.6亿建设的24GWh动力电池产能，公司预计可实现年均营业收入为205.82亿元，年均净利润14.16亿元，全部投产后产品单位售价将达到0.86元/wh(不含税)，产品综合净利率将到达6.88%。在此次公司非公开发行预案中，公司湖西锂离子电池扩建项目的单位GWh电池投资已由IPO项目的4.11亿/GWh降至2.89亿/GWh，体现了公司在电池生产效率上的显著提升。公司湖西锂离子电池扩建项目建设期36个月，公司预计投产后年均营收108.43亿元，年均净利润8.07亿元，单位Wh电池价格在3年后将降至0.68元/Wh，净利率7.44%。我们预计随着动力电池成本和价格持续下降，将显著降低新能源汽车购置成本，有望推动新能源汽车销量持续高增长，宁德时代在电池技术和成本上的优势也将有助于其动力电池业务持续快速增长。
　　宁德时代今年下半年起将供货特斯拉，双方洽谈采购无钴电池。宁德时代2月3日公告，将于2020年7月至2022年6月向特斯拉提供锂离子动力电池。据路透社报道，特斯拉与宁德时代的谈判已经进入最后阶段，特斯拉计划向宁德时代采购无钴电池。宁德时代2019年发布了全新CTP技术的无模组电池包，相较于传统电池包体积利用率提高15%-20%，生产效率提升50%，电池包能量密度可达200Wh/kg以上。我们预计无钴电池可能为磷酸铁锂电池，宁德时代与特斯拉签订协议标志着特斯拉对公司动力电池技术的认可，宁德时代在电池包结构设计的优化，将提升其磷酸铁锂电池在乘用车领域的渗透率，有助于其市场份额的进一步提升。
　　公司1月动力电池装机市占率57%，持续巩固行业龙头地位。根据高工锂电统计，2019年全行业动力电池装机62.38GWh，同比增长9%，公司2019年装机32.31GWh，同比增长37%，远超行业增速，市占率51.76%，宁德时代及时代上汽合计装机33.05GWh，市占率达53%。2020年1月，全国动力电池装机量约2.32GWh，宁德时代装机1.33GWh，市占率高达57.33%。
　　投资建议：公司进入特斯拉供应链，我们上调公司的盈利预测，预计2019-2021年公司归母净利润为44.12、58.62、77.72亿元（此前预测为43.62、54.52、69.95亿元），同比增长30%、33%、33%，EPS为2.00、2.65、3.52元，考虑到公司的远期成长空间和国际化竞争力，给予2020年60倍PE，上调目标价至160元，公司作为动力电池行业龙头，出货量有望持续快速增长，维持“强推”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量低于预期，行业竞争加剧价格下降超预期。