华泰证券-宁德时代-300750-备弹药扩规模，巩固领先优势-200227

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　　备弹药扩规模，继续看好电池龙头竞争力
　　公司公告拟非公开发行不超过200亿用于扩建动力电池产能等项目，同时规划以不超过100亿元投建宁德车里湾锂离子电池生产基地项目。我们预计公司将合计新增至少82GWh电池产能，有利于巩固龙头地位。我们预计公司19-21年EPS分别为2.06元，2.68元，3.23元，给予20年合理PE估值区间62-65倍，对应目标价166.16-174.2元，维持“增持”评级。
　　非公开发行为新增资本开支项目备足弹药，同时帮助改善财务结构
　　我们统计19全年公司计划新增资本开支377.57亿元，项目涵盖电池（湖西项目扩建、欧洲工厂扩建、新建宜宾动力电池基地）和锂电材料扩建项目（扩建10万吨正极材料+10万吨前驱体）以及上游锂资源布局。虽然19Q3末公司资产负债表显示货币现金333.5亿，但是从公司半年报数据来看，至少有230亿以上的额度受限。19Q3末公司资产负债率接近60%。公司借助定增新规利好，顺势发行200亿，将大幅改善公司财务结构，同时也为公司后续的业务扩张备足弹药。
　　公司进一步扩大规模，有利于巩固龙头地位
　　我们推测公司19年底动力+储能电池合计产能62GWh，根据SNE数据，公司19年动力电池销量32.5GWh，产能规模和动力电池销量均位列全球第一。此次公司定增合计新增产能52GWh，宁德车里湾电池100亿元的扩建项目假设对标定增项目的平均投资强度，对应至少30GWh产能。按照建设节奏，我们预计这些项目2022年达产。我们认为，全球车企加速电动化布局，未来对动力电池的需求将持续提升。由于车企对供应链稳定性和规模要求高，因而规模是公司与竞争对手角逐的必备因素。从资金实力和产能投放节奏看，我们认为公司的产能规模有望维持领先地位。
　　我们继续看好公司角逐全球动力电池龙头
　　我们认为动力电池作为新能源车产业链中游，竞争优势在于技术领先和优秀的成本管控。从技术开发看，公司每年高强度的研发投入和大规模的技术团队培养助力公司形成相对优势；从成本管控看，一方面，公司通过对供应链的牢牢掌控来实现成本的可控和供应链的稳定，另一方面，公司积极推行CTP或者高镍811三元电池来实现技术降本。我们认为，公司2月3日公告进入国产特斯拉供应链是一个标志性事件，代表公司的产品能力获得全球销量第一的电动车企业的背书。我们预计，从20年起，随着大众、特斯拉等海外客户需求量提升，公司在海外市场的份额有望逐年提升。
　　维持“增持”评级
　　我们预计公司19-21年EPS分别为2.06元，2.68元，3.23元，参考可比公司20年平均PE估值56倍，考虑公司在动力电池赛道的全球领先优势，给予公司估值溢价，假设公司20年合理PE区间62-65倍，对应目标价166.16-174.2元，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内外新能源车销量不及预期，动力电池行业竞争加剧。