西部证券-华帝股份-002035-业绩快报点评：经营拐点已现，业绩有望持续改善-200227

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　　事件：华帝股份公布2019年报业绩快报，2019年公司营业收入为57.3亿元，同比下降5.9%；利润总额8.6亿元，同比增长6.1%；归母净利润7.5亿元，同比增长10.1%。其中2019Q4实现营业收入14.6亿元，同比增长0.7%；利润总额2.7亿元，同比增长0.5%；归母净利润2.3亿元，同比下滑2.7%，基本符合预期。
　　公司四季度收入转正，业绩增速放缓。我们推测：1）公司在19Q4工程渠道增长较好，产品结构较之前略有变化；2）公司持续积极推动终端动销，叠加更换品牌代言人，导致19Q4销售费用增加。
　　受疫情影响，需求可能迟至却不会消失。我们预期2020年公司收入及业绩端在疫情后将迎来持续改善，公司当前估值安全边际充足，在行业与公司向好因素的作用下，公司估值有望向上修复。1）2020年行业需求有望继续回暖。短期来看，厨电产品销售受房地产周期影响较为明显，新增住房带来的油烟机需求占其内销量比重约60%-70%。从目前来看，部分地区地产销售出现松绑利好地产交付，地产交付回暖将带动厨电行业的终端需求。2）渠道库存持续去化。进入2019年公司主动放慢出货节奏，控货去库存、保护经销商利益，同时公司持续优化客户结构，积极调整区域职能向零售导向转变。3）积极开拓新渠道。公司于19年9月与京东正式合作开拓新零售渠道，进一步挖掘四至六线地区消费者厨电购买需求。4）公司持续积极推进降本增效，业绩端改善值得期待。
　　投资建议：我们预计2020-2021年公司营收为63.85亿元和71.97亿元，归母净利为8.56亿元和9.81亿元，对应EPS分别为0.98元和1.13元。基于行业需求持续回暖，公司拓展新渠道深挖低线需求、持续推进降本增效，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产政策加剧，原材料价格波动，行业竞争加剧等风险