华西证券-万年青-000789-疫情不改基本面向好，2020H1弹性标的-200227

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　　疫情不改水泥全年格局向好趋势。江西地区2020年GDP增速目标8%，与2019年持平，昌九客专及瑞金机场等多个重点项目继续推进，预计2020年度基建目标保持强劲，支撑水泥需求。同时，由于此轮疫情爆发于春节淡季，我们认为全年水泥行业需求稳定增长，供需格局向好的趋势不会改变，而如果国家进一步刺激基建稳定增长，则江西地区水泥需求增速有望进一步提升。
　　江西地区2020H1或表现强势。尽管疫情影响2020Q1表现，我们认为三大因素将使得江西地区2020H1表现强势：1）江西地区目前高标水泥价格490元/吨，高于去年同期75元/吨，尽管受疫情影响库存上升至70%以上高位，但由于当地集中度高，判断复工后降幅不会大于去年同期，2）如果3月能够正常复工，2020H1公司水泥销量降幅将总体有限,3）煤价低于去年同期20-30元/吨，且在浩吉铁路投运背景下，如无重大矿难，煤价不会出现类似2019Q1的大幅上涨，成本有望优化。
　　弹性品种之选。基于当前水泥价格，我们分保守、中性、乐观三种情景进行假设，三种情况下2020H1水泥销量同比减少10%/5%/持平，对应水泥价格同比分别上涨59/69/79元/吨，则三种情景下公司2020H1归母净利润将同比分别增长33.8%/47.5%/61.9%至8.07/8.90/9.77亿元，中报和年报弹性在上市水泥企业中处于前列。
　　投资建议。上调2020/2021年水泥价格假设，但考虑到产能置换带来的折旧上升，同样小幅上调吨成本假设。上调2020/2021年归母净利润预测17.0%/16.8%至16.68/17.40亿元，同比增长24.3%/4.3%。给予公司2020年净利润7x PE估值，上调目标价25.3%至14.63元（原：11.68元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情持续时间超预期，环保限产弱于预期，其他系统性风险。