华西证券-卫光生物-002880-2019Q4业绩显著加速，血制品供不应求-200227

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　　2019Q4单季度收入和净利润增速加快。
　　公司发布业绩快报，2019年实现收入8.2亿元（+19%）和归母净利润1.7亿元（+10%）；Q4单季度实现收入2.2亿元（+31%）和归母净利润0.5亿元（+29%），单季度收入和利润增速都达到全年最高水平，利润增速更是远超前三季度1%的增速。核心产品白蛋白和静丙的收入增速估计都在30%。公司血制品去库存进展良好，2019年已恢复至正常水平。
　　2019年血制品行业去库存，恢复至供需平衡。
　　2017年以来血制品行业由于血浆量太快导致供过于求，血制品进入去库存周期。2018-2019年采浆量复合增速仅6%左右，终端需求保持10%左右增长，库存逐步消化，恢复至供需平衡。2019年三大千吨级血制品企业均业绩向好：天坛生物、上海莱士、华兰生物的采浆量估计分别约1700吨、1200吨、1100吨，占全国采浆量的比例约44%；血制品收入增速分别为20%、44%、10%，净利润增速分别为21%、35%、15%。三大龙头的收入和净利润增速都出现显著回升，印证了血制品行业库存逐步消化的逻辑。
　　疫情导致2020年采浆量减少，行业出现供不应求。
　　受到疫情影响，估计湖北以外地区在3月份恢复采浆，湖北可能要延后到6月左右，且恢复采浆后估计需要半个月才能恢复至正常采浆水平。中性估计2020年采浆量约8379吨，下滑8%；乐观情况下如企业加大采浆力度有望达到8810吨，下滑3%。考虑到静丙和白蛋白在新冠疫情防治中发挥了重要作用，临床认知度进一步提升，需求持续增长，血制品将迎来供不应求。
　　投资建议
　　维持盈利预测不变，预计2020-2021年归母净利润分别为2.30亿元/2.90亿元，分别增长31%/26%，对应PE分别为29倍/23倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新冠肺炎疫情导致采浆量低于预期；产品价格波动风险。