中泰证券-盈趣科技-002925-四季度业绩大幅增长，赛道优质动能强劲-200227

《中泰证券-盈趣科技-002925-四季度业绩大幅增长，赛道优质动能强劲-200227（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-盈趣科技-002925-四季度业绩大幅增长，赛道优质动能强劲-200227（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：盈趣科技发布2019年业绩快报，2019年公司实现营收38.1亿元，同比增长37.1%，实现归母净利润9.65亿元，同比增长18.6%；单四季度公司实现营收12.1亿元，同比增长58.6%，实现归母净利润3.15亿元，同比增长51.6%。
　　IQOS 3DUO产品上市，助力Q4业绩大幅提升。四季度公司业绩呈现加速趋势（Q1/Q2/Q3/Q4公司营收分别同比增长4.3%/45.9%/37%/58.6%，归母净利润分别同比增长-9.7%/16.2%/11.6%/51.6%），我们判断主要系四季度电子烟订单大幅回升所致。IQOS 3DUO产品四季度上市并逐步在全球推广，新品上市催生的换机及补库需求较高。同时较3.0产品而言，3DUO实现了两支连抽，良好地替代了IQOSMulti的部分功能，可能导致产业链份额再分配并助力公司订单增长。
　　IQOS市场前景继续向好，静待美国市场放量。根据菲莫国际年报数据，2019 IQOS全球用户人数达到1360万，较2018年增长400万，同比增长42%。从销售区域看，在欧盟和俄罗斯高速增长的市占率催化下，IQOS烟弹在东亚市场的出货占比由2017年的90%降至2019年的51%，表明IQOS已经从东亚市场为主的新型烟草产品转变为全球化的新型烟草产品。按照菲莫国际的战略规划，全球烟民人数2025年预计达到4000万人，较目前依然有近200%的提升空间。美国市场方面，十月初IQOS在美国市场首发，FDA发布专项讲座支持HNB，认为其“有助于保护公众健康”，在传统烟油式电子烟严监管背景下，看好IQOS借势打开美国市场，贡献全球业务新增量。菲莫国际披露将在未来数月向FDA提交设备升级申请，一旦设备升级或MRTP（IQOS的减害烟草制品认证）获批，美国市场推广有望加速。
　　智能制造领军企业，长期成长逻辑无忧：公司产品遵循高度定制化特点，核心客户PMI、Cricut、雀巢等均为传统行业龙头产品电子化的代表，产品高度定制化和客户低价格敏感性的特点保障公司拥有充分的定价权和较高的盈利能力。深度切入客户前端研发和设计环节，保证了客户粘性，有望成为传统行业龙头电子化形成的利基市场的领军企业。报告期内，家用雕刻机及家用图标图案熨烫机等创新消费电子产品销售收入快速增长，智能控制部件、汽车电子产品和智能制造整体解决方案等其他产品和业务总体上稳步增长。我们认为非烟业务的高速成长有助于巩固公司营收结构，降低单一客户风险。
　　投资建议：不考虑美国市场业绩贡献，我们预估公司2020-2021年实现归母净利润12、14.5亿元，同比增长24.5%、20.6%。对应EPS2.62、3.16元，维持“买入”评级。
　　风险提示：IQOS市场表现低于预期风险、国际贸易风险