华西证券-学大教育-000526-和达内签署战略协议，在非学科教培上开展深度合作-211021

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事件概述2021年10月21日，学大和达内签署战略合作框架协议，开展非学科教培业务的深度合作，包括不限于成人职业教育、少儿编程教育、智能机器人课程、赛事合作、科技主题国内外游学、冬夏令营营地等类型业务展开联营推广和市场开拓的合作，战略合作期限为5年。

协议指出，达内负责课程研发、教学及学员管理等后端服务，学大负责中心场地、招生及市场推广等前端服务，双方将按照双方约定的合理比例分享收益。

分析判断:我们分析，（1）公司是目前教育公司中少有的完成定增、在手现金充裕（截至2021H末现金+其他流动资产合计10亿元）的公司，有利于公司支撑过行业寒冬；（2）公司60%收入来自高中，尽管双减政策此前指出“高中要参照K12阶段执行”，但从目前分地区管控力度来看，执行尚不明显；（3）10.12职业教育意见推出，我们判断可能意味着教育政策最严厉的时候过去、职业教育意见可能是偏暖政策的开始。

从公司的业务来看：（1）一对一全日制培训中高考复读、艺考文化课、中职的职业高考仍偏刚需，但经历行业洗牌后供给减少（如近期的精锐问题）；（2）达内分为成人IT培训以及童程童美少儿编程业务，我们分析公司有望与达内进行业务合作、收入分成、有利于提升单店利用率，也有利于公司进行素质教育、职业培训方面的探索。

上半年公司教培服务费收入较19年恢复至94%、净利率+2.3pct至8.7%，合同负债8.17亿元。

投资建议：维持2021-23年收入31.31/37.74/45.23亿元、归母净利1.7/2.2/2.7亿元，2021年10月21日收盘价20.88元对应PE为14/11/9X。

尽管受双减政策扰动，但公司向高中阶段战略倾斜、渠道的全国化布局、对教研的重视、以及未来盈利改善空间为未来业绩增长提供支撑，维持“买入”评级。

风险提示疫情带来的不利影响、政策调整风险、市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险。