中泰证券-科锐国际-300662-内生增速环比提升-200227

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　　投资要点
　　事件：公司发布业绩快报，2019年实现营业收入35.86亿元、同增63.22%；归母净利润1.50亿元、同增27.51%
　　点评：
　　业绩接近预告上限，内生增速环比继续改善。全年营收35.86亿元、同增63.22%，剔除Investigo并表影响，收入的内生增速为42.55%。利润端，全年实现归母净利润1.50亿元、同增27.51%，接近此前业绩预告期间的上限。剔除Investigo并表影响，内生归母净利润增速为19.81%。Q4净利润0.35亿元、同增37.2%，内生增速约41%，较Q3内生增速（14.7%）进一步提升，季度环比改善趋势持续。
　　Investigo全年贡献净利约0.18亿元。Investigo全年贡献净利润约1837万元，与18年基本持平。其中Q1、Q2、Q3、Q4分别贡献约400、614、586、237万元。
　　疫情短期影响有限，灵活用工仍处黄金发展期。肺炎疫情短期或压制人力资源服务行业（尤其是猎头业务）整体需求，但疫情也有望催生生鲜、外卖等新兴业态的灵活用工需求。我国的灵活用工行业尚处发展早期，渗透率较低，龙头公司有望长期享受行业成长红利。另一方面，公司在技术方面持续投入，旗下拥有才客网、睿聘、即派外包等一系列技术平台及产品，通过科技赋能、线上线下融合有望提高管理效能和规模效应。
　　投资建议：2019年业绩接近预告上限，内生增速环比继续提升。疫情或对20Q1业绩产生影响，但公司作为灵活用工行业龙头，长期受益我国灵活用工行业的快速发展，看好公司在人力资源服务行业尤其是灵活用工板块的龙头地位以及管理改善下的效能提升。调整2020/21年盈利预测为净利润1.89/2.37亿元，目前股价对应20/21年估值36x/29x，考虑灵活用工行业的高成长性及公司的龙头地位，维持“买入”评级。
　　风险提示：三大业务板块增速不达预期；Investigo业绩不达预期；宏观经济对人力资源服务业造成的系统性风险。