东方证券-值得买-300785-拥抱领先UGC社区，响应数码智连新时代-200227

《东方证券-值得买-300785-拥抱领先UGC社区，响应数码智连新时代-200227（34页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-值得买-300785-拥抱领先UGC社区，响应数码智连新时代-200227（34页）.pdf（34页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　“什么值得买”是一个以UGC社区为底层架构，以电商广告（展示+效果广告）为变现模式的互联网社区平台。平台已形成了内容、达人、用户三者相互促进的成长模式。内容端，UGC用户贡献内容占比大，可分为“好价”（优惠购物信息）和“好文”（原创测评、心得分享文章等），其中“好价”是公司重要变现途径，而“好文”内容干货多，是吸引和留存用户的重要工具；内容生产者端，整体生态呈现“去中心化”特点，头部达人粉丝占社区月活用户比重仅为1%（微博25%、抖音12%），站内用户话语权地位显著，达人生态具备“去中心化”特点，利于社区健康发展；流量端，平台更多以优质UGC内容吸引用户，免费流量占比更大。
　　下游电商平台流量竞争加剧，优质垂类流量入口价值提升。随着下沉市场用户红利接近尾声（低线市场网购覆盖率超50%），19年末头部电商平台获客成本较18年初大幅提升，我们判断未来2~3年电商平台对流量的争夺必将处于激烈态势，且继续保持较高营销预算（三大电商平台2018、19Q3的销售费用同比增速分别为73%、47%），将利好垂类站流量入口。
　　响应5G智能数码大时代，有望迎来平台流量新红利周期。2020年是5G大规模商业化元年，5G手机换机潮开启(IDC预测到2023年全球5G手机出货量占比达30%)。此外智能手机时代信息大爆炸，也将催生更多智能需求，如智能耳机、智能手环等等。什么值得买作为【严肃认真爱生活及科技消费者】的聚集地，产品增多将带来用户数及活跃度、浏览量等多指标提升，或将受益于整个数码新红利期。
　　财务预测与投资建议
　　我们预测公司19-21年EPS为2.1/3.2/4.3元。考虑到公司商业化水平有大幅提升空间，因此我们认为以用户估值更合理，当前公司单用户价值为364元/人，参考可对标的B站和小红书，我们认为合理单用户市值应为487元/人，对应市值142.28亿元，目标价266.77元，首次覆盖给予买入评级。
　　风险提示
　　用户增长放缓，人均消费金额增长放缓，达人增长放缓，引流成本提升，佣金率下滑