国盛证券-金螳螂-002081-Q4收入与盈利加速增长，估值极低具备高性价比-200227

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　　2019年业绩增长12%符合预期，Q4收入和盈利增长加速。公司发布2019年业绩快报，实现营收308.5亿元，同比增长23%；实现归母净利润23.7亿元，同比增长12%，营收及业绩绝对额均创新高，彰显装饰龙头稳健成长实力。分季度看，2019Q1-4分别实现营收60.6/77.4/89.5/81.1亿元，同比增长20%/33%/17%/24%；分别实现归母净利润6.0/5.1/6.4/6.2亿元，同比增长9%/16%/8%/16%，Q4单季营收及业绩增长均显著加速。预计随着公司前期传统公装订单持续转化、家装业务盈利能力改善，2020全年仍有望继续稳健增长。
　　加大高质量传统公装业务承接力度，以求稳健可持续发展。2019年公司新签订单总额442.3亿元，同比稳健增长13%，其中新签公装/住宅/设计订单分别为249.6/165.0/27.7亿元，同比增长17%/6%/20%。Q4单季公司新签订单108.0亿元，同比增长1%，其中新签公装/住宅/设计订单分别为64.0/38.4/5.6亿元，同比变动+21%/-21%/-7%，预计公司Q4营销策略已有所调整，增强了项目利润率与回款条件较好的传统公装业务承接力度，主动放弃了部分回款条件较差的地产类项目。截止2019年底，公司在手已签约未完工订单为669.8亿元，同比/环比分别增长17%/4%，约为18年收入2.7倍，充足订单有望持续向收入转化，促业绩持续稳健增长。
　　地产因城施策趋松、融资环境有望改善，促地产链龙头估值加快修复。当前疫情对今年经济增长造成明显压力，我们预计在疫情得到控制之后，投资稳增长将大概率成为后续时间内的重要政策目标，预计今年地产施工和竣工仍将保持较快增长节奏，建安投资增长有望加速。同时预计地产政策面有望趋松，因城施策将更加灵活，房企融资环境有望边际改善。在此情况下，地产链基本面有望迎来支撑，政策改善预期不断提升，有利于地产链龙头实现收入业绩稳步增长的同时估值加快修复。
　　投资建议：现金流优异、估值极低具备较高配置性价比。2011年以来公司经营性现金流净额仅在2014年为负，现金流整体状况较好，近四年收现比亦处于行业上游，回款能力持续优异。公司当前PE（TTM）/PB（LF）分别为10.3/1.7倍；与沪深300PE/PB的比值分别为0.84/1.09，估值已处于历史极低水平，配置性价比高。我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为23.7/26.9/30.5亿元，同比增长12%/14%/13%，对应EPS分别为0.88/1.00/1.14元（18-21年CAGR为13%），当前股价对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产政策调控风险，公装订单大幅下滑风险，家装业务拓展不及预期风险，原材料及劳动力成本快速上涨风险等。