华泰证券-长春高新-000661-闪亮登场，鼻喷流感疫苗成功获批-200227

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　　重磅鼻喷流感疫苗获批，目标价547.20-629.28元，维持“买入”评级
　　长春高新鼻喷流感疫苗今日获NMPA批准生产，作为国内独家的鼻喷剂型，有望加快我国流感疫苗渗透。我们预计产品将于下半年开始批签发，未来冲击5亿以上市场。考虑疫苗新品获批带来增量，生长激素老患者纯销端供货稳定，以及全年销售费用率下行的预期，我们上调19-21年归母净利润至17/28/34亿元（分别上调6%/4%/5%，对应EPS预测8.42/13.68/17.04元，金赛19年并表两个月，20-21年并表全年），给予20年40-46倍PE（考虑龙头地位及强劲增长，给予可比20年33倍PE20%-40%溢价），目标价547.20-629.28元，推荐买入。
　　鼻喷流感疫苗：预计2H20形成销售，有望冲击5亿级以上市场
　　鉴于WHO一般2-3月推荐流感毒株，6-7月流感疫苗批签发及招投标，我们预计公司产品2H20开始贡献收入，具5亿级市场潜力：1）2019年四价流感疫苗批签发971万支（同比增速90%），批签发产值超10亿；2）鼻喷剂型定价或高于四价（参考预填充四价华兰128元/支，金迪克125元/支）；3）鼻喷剂型因便利性更易受青少年及家长接受，有望加速渗透国内市场（国内不到2% vs美国40%），海外FIC药物Flumist 14年销售额近3亿美元；4）假设鼻喷剂型获存量市场的1/4（300万人份），定价180元/份，则对应5.4亿元市场，市场或随着渗透率提升进一步扩大。
　　金赛：疫情影响一过性新患入组，纯销端影响有限
　　金赛方面疫情暂时限制新患入组，对老患者持续用药几乎无影响，有望后续季度/暑期高峰恢复，我们预计20年35%以上收入增速，基于：1）金赛主导国内生长激素水针市场，多年推广具品牌壁垒（1900人销售队伍覆盖2000余处方医生）；2）配合隐针电子笔+多规格，使用便利；3）生长激素院外购买比例高，预计加大终端覆盖和推广长效来把控未来集采风险。
　　百克：批签发逐步恢复，新品登陆增厚业绩
　　因疾控部门销售受疫情影响偏小，我们预计公司2020年疫苗收入基本持平，主因行业整体批签发收紧+狂苗因厂区重建批签发较少。其中痘苗因新厂区投产8月集中获得大量批签发，9-12月回归批签发水平（中检所数据表明2019批签发数量增长3%，市占率提升5pct至37%），整体呈现恢复苗头。本次鼻喷流感疫苗获批，后续多个新品将陆续装入（带状疱疹、肺炎结合、麻腮风-水痘四联、RSV等），百克有望跻身国内高端疫苗生产商。
　　房地产贡献稳定现金流，生物药/新制剂布局提速
　　房地产因尚未复工预计1Q结算较少，后续或受益优质资产储备持续贡献现金流。公司加快对外投资：1）双抗平台/安沃泰克及金赛单抗/微球平台望形成生物药产业集群；2）利多卡因享新剂型（水凝胶透皮贴载药量大/皮肤相容性好）及格局优势（国内仅泰德凝胶贴膏获批），看好新利润增量。
　　风险提示：水针降价或销售不达预期，鼻喷疫苗开售时间慢于预期。