兴业证券-恩捷股份-002812-恩捷股份2019业绩快报点评：海外出货占比提升，收购捷力占据半壁江山-200227

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　　投资要点
　　事件：公司发布19年业绩快报：19年全年实现净利润8.5亿，同比增长64%。贴近业绩预告上限，略超市场预期。
　　隔膜业务并表，整体利润率同比提升6pcts：公司2019年实现营收31.6亿，同比增长29%。实现归母净利润8.5亿，同比增长64%。利润率27%，同比提升6pcts。2019Q1-Q4归母净利润率分别为32%、24%、33%、21%。四季度利润有所下滑，我们认为，Q4国内需求较为旺盛，但国内单平米盈利能力相比海外相对较弱，而同时隔膜行业产品价格有所下降导致。
　　隔膜海外供货增加，单平盈利明显提升：预计全年出货7.8亿平米，其中海外1.2-1.3亿平米，占比15%-17%，全年单平米盈利为1-1.05元/平。同时我们预计公司隔膜Q4出货2.4亿平米，环比增长26%。2019Q1-Q4单平米盈利分别为1.11、0.84、1.17、（0.91-1.08）元/平米。
　　19年公司市占率持平，收购苏州捷力进一步市占率：公司18-19年市占率44%、43%，市占相对稳定，但公司收购苏州捷力进一步提升市占，18-19年苏州捷力市占12%、11%，两者合计市占56%、54%，占据国内半壁江山。
　　盈利预测:我们调整了公司的盈利预测，预计公司2019-2021年净利润分别为8.5、11.6、15.1亿元，对应2月27日股价PE分别为59、43、33倍。维持审慎增持评级。
　　风险提示：新能源汽车产销不达预期风险；隔膜产品价格下降幅度