天风证券-克明面业-002661-产品结构调整迎来利润增长，2020年业绩持续可期-200227

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　　事件：2月26日公司披露2019年业绩快报：实现营业总收入30.34亿元，同比+6.24%，归母净利润2.09亿元，同比+12.40%。业绩表现略低于预期。其中，单四季度实现营收7.84亿元，同比-8.50%，归母净利润0.76亿元，同比+243.56%，四季度利润增速超出预期。
　　19年Q4以利润增长为主要目标，产品结构优化
　　营收增速低于预期，同时四季度利润表现超出预期，主要是公司四季度以利润增长为核心要素，产品结构有所优化，高毛利产品占比上升带来毛利改善，同时预计销售费用或有所缩减，也是利润增速提高的原因之一。疫情期间，商超渠道的高毛利产品销售情况较好，目前产能仍无法满足来单需求，工厂在生产过程中会选择生产高毛利产品及畅销品，且促销费用减少，2020年一季度盈利情况改善趋势将延续。
　　产品结构调整影响营收增长，疫情下订单激增营收加速增长
　　产品结构变化影响营收表现，因多以高性价比产品拓展市场份额，产品结构变化导致营收端增长稍低。疫情影响下，2020年一季度公司订单量激增，截止到2月21日，公司已有34条生产线恢复生产，日产能达1640吨，未发订单4万多吨，2月20日发出订单2000吨，订单已经排至1个月后，预计疫情对公司的影响或延续至3、4月，随着产能的进一步恢复，公司营收增速或将上行。
　　长期产能扩张确保营收增长，面粉自给、产品结构优化提升盈利能力
　　挂面行业集中度提升，渠道与产能的扩张是提高市占率的关键，公司目前挂面年产能60万吨。未来公司将率先考虑遂平的面粉二期工程建设（年产能20万吨），第二阶段考虑西南成都工厂（10万吨），第三阶段考虑新疆产能新增2条生产线，第四阶段嘉兴保税区，产能落地保证营收增长。盈利能力方面，一是布局上游原材料面粉产能，遂平20万吨面粉产能预计2020Q1末可投产，投产后面粉自给率2/3，将有效较大幅度降低成本；二是公司新品带来的产品结构高端化、价格体系不断完善，使得挂面吨价可以继续上涨，综上公司毛利将提升。
　　盈利预测：基于19年低基数及疫情对需求端的影响，上调20年营收及利润增速，预计19-21年公司营收30.34、39.53、47.74亿元，同比增长6%/30%/21%,净利润为2.09、2.65、3.20亿元，同比增长12%/27%/21%。19-21年EPS分别为0.64、0.81、0.97元。根据可比公司1.78XPEG估值，考虑到公司目前体量稍小，给予公司20年1XPEG，对应20年27%业绩增速，20年27X估值，上调目标价至22元，较2020年2月26日收盘价上涨空间42%，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道、产能拓展不及时，成本大幅上升，行业竞争恶化等。