中信证券-一心堂-002727-2019年业绩快报点评：业绩环比企稳回升，疫情期间销售趋势向好-200228

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　　公司2019Q4业绩进一步回升，符合预期；2020年门店建设有望提速；省内外长期成长空间值得期待；疫情期间销售趋势向好，税收优惠有望显著增厚上半年业绩；继续重点推荐，维持“买入”评级。
　　Q4业绩环比企稳回升，符合预期。公司发布业绩快报，2019年实现营收104.79亿元，同比增长14.20%；利润总额7.49亿元，同比增长8.27%，主要受部分房租费调整计入费用端影响；归母净利润6.04亿元，同比增长15.87%；实现EPS 1.06元，同比增长15.88%。单季度看，2019Q4分别实现营收/归母净利润28.18亿/1.20亿元，分别同比增长10.19%/16.72%。考虑到公司于2018年9月底完成小规模纳税人门店改革，2019Q4单季度业绩不受税改增厚影响，Q4业绩增速环比持续回升（Q3单季度归母净利润包含税改增厚影响同比增长16.48%），符合预期。
　　2020年规模扩张有望重新提速，省外成长空间值得期待。2020年公司规划自主开店800家（其中云南省内外各400家）。此外随着优质标的的稀缺、业外资本并购热情回落，行业并购估值稳步下降。公司已于近期成立并购改革发展小组，2020年将进一步加大省内外县域市场单体店及小连锁并购力度。报告期内公司重点布局的云南、重庆、四川、广西等多地已相继出台文件支持远程审方，执业药师资质限制已基本解除，助力公司省内外加速扩张。公司率先于云南省上线的远程审方试运行系统已辐射全省，每年有望节省2000-4000万元执业药师成本。报告期内川渝地区预计实现营收约15亿元且基本实现盈亏平衡，山西、广西、海南、贵州进一步经营向好，长期看省外收入占比有望突破50%，打开业绩成长空间。
　　疫情期间公司销售趋势向好，税收优惠显著增厚2020上半年业绩。受新冠疫情影响，2020年1月公司客流同比增长100%-200%，防疫用品中口罩、体温计销售额分别增长20倍/2-3倍。疫情期间公司基本保证绝大多数防疫物资供应，作为龙头连锁的厂家直采及自有物流优势进一步凸显。考虑到2月份以来全国各地疫情管控主要影响商圈大店，而公司门店以社区小店为主，预计1月份销售高增长趋势有望维持，进一步拉动2020Q1业绩加速。2月25日国常会确定3-5月免征湖北地区小规模纳税人增值税，其他地区征收率由3%降至1%，考虑到公司小规模纳税人门店数量占比超过50%，2020H1业绩有望显著受益。
　　风险因素：并购整合不达预期，竞争过度导致毛利率下滑。
　　投资建议：公司区域聚焦战略后发优势明显，未来几年快速并购成长可期，考虑到公司报告期内扩张放缓且部分乡镇门店受执业药师补贴成本上升影响需加大投入，调整2019-2021年EPS预测至1.06/1.23/1.45元（原为1.08/1.30/1.58元），参考可比公司估值给予公司2020年24倍PE，对应目标价29.5元，维持“买入”评级。