东兴证券-垒知集团-002398-全国布局优势逐步显现-200228

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　　公司发布2019年业绩快报，2019年实现营收总额33.94亿元，同比增长24.97%，实现归属于母公司股东的净利润4.03亿元，同比增长61.89%，实现每股收益0.59元。
　　外加剂销量增长是营收增长主因，全国布局的规模效应致营业利润率大幅提升。混凝土外加剂业务占到公司总营收的70%左右。2019年华东、华中以及华北减水剂价格下降幅度分别为12.28%、0%、3.45%，产品市场价格下降之下，公司营收近25%的增长，主要是公司市占率继续提升，销量增长所致。2019年公司营业利润率为14.16%，相较2018年大幅提升3.39个百分点，从减水剂主要成本项聚醚的市场价格表现来看，华东、华南、华北以及东北的聚醚价格在2019年的下降幅度在7-9%之间。综合来看，公司减水剂成本下降基本与产品价格下降同步，我们判断营业利润率有较大幅度提升的原因是公司议价能力提升带来的毛利率提升以及销量增长所带来的规模效应使期间费用率下降，规模效应的显现也反映出公司减水剂战略的优势，靠近客户建设生产基地的方式在销量有较大幅度增长时并不会增加产品运费，不会使得销售费用随销量而增长。另外公司的信息化服务板块也得到较好的成长。
　　全国布局下公司市占率提升弹性大。环保趋严和下游集中度提升推动混凝土外加剂行业集中度提升。公司通过“内生+外延”对减水剂业务进行全国化布局并以销定产，靠近市场布局产能一方面减少了运输费用，使公司销售费用率大幅低于苏博特，提高了价格竞争力，另一方面使公司迅速反应市场需求安排生产，减少在存货上的资金占用，提升存货周转率。全国化布局贴近市场赋能公司降费增效，市占率提升的弹性更大。
　　检测业务进入业绩改善期。公司作为福建检测的龙头公司，在2019年4季度出现业务的改善。随着检测业务的放开，公司受益越来越明显。同时不断开拓新的业务领域，像获得交通部公路检测的甲级资质等，随着公司在检测业务上的拓展，业绩将进入改善阶段。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2019到2021年的营业收入为33.94、45.13和60.13亿元，归属于母公司的净利润为4.03、5.45和7.30亿元，对应的EPS分别为0.58、0.79和1.05元，对应的动态PE分别为11.52倍、8.53倍和6.37倍，维持公司为“强烈推荐”的投资评级。
　　风险提示：地产和基建增速不及预期