华创证券-华帝股份-002035-2019年业绩快报点评：工程渠道发力，营收改善明显-200227

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　　事项：
　　公司发布2019年业绩快报，2019年度公司预计实现营业总收入57.34亿元，同比-5.92%；归母净利润7.45亿元，同比+10.07%。单季度来看，19Q4公司预计实现营业总收入14.59亿元，同比+0.68%；归母净利润2.28亿元，同比-2.74%，营收增速略超此前预期。
　　评论：
　　Q4收入环比改善明显，产品渠道齐发力。2019年公司预计实现营收57.34亿元，同比-5.92%；Q4预计实现营收14.59亿元，同比+0.68%，Q4公司营收同比增速扭负为正，环比Q3（-8.63%）大幅提升9.31pct，表现略超此前预期。我们认为主要原因系：1）行业方面，2019下半年竣工数据明显回暖，拉动厨电行业需求回升，公司作为行业龙头优先受益；2）产品方面，公司坚持进行品牌及技术创新提升产品力，热水器、洗碗机、蒸烤一体机等新品拓展顺利，为公司贡献收入增量；3）渠道方面，公司多元化渠道体系日益完善，Q4工程渠道表现优异。据调研显示，公司加码布局工程渠道，对该渠道进行调整变革，丰富产品品类，在精装修政策推动下，公司工程渠道有望得到长足发展。
　　全年利润增长稳健，盈利水平提升明显。2019年公司预计实现利润总额8.59亿元，同比+6.09%，归母净利润7.45亿元，同比+10.07%。单季度来看，19Q4公司实现归母净利润2.28亿元，同比-2.74%。2019全年公司归母净利率13.00%，同比提升1.89pct，整体盈利水平提升明显，主要受益于：1）公司坚持以技术创新、品牌建设为引领，品牌及产品结构持续升级；2）报告期内公司积极推进管理变革，降本增效成效显著。
　　疫情影响短期承压，中长期潜力依旧充足。公司作为厨电行业龙头，持续深化品牌升级战略，坚持产品结构向高端方向调整，同时加强多元化渠道建设布局，收入业绩增速有待逐步发力。短期来看，受新冠肺炎疫情影响，公司产能及需求一定程度上受到限制，但疫情催生了对洗碗机、消毒柜等健康厨电的需求，公司研发的抽屉式干态洗碗机荣获红顶奖，成为同品类中唯一获奖的品牌，未来洗碗机有望成为公司新的收入增长点。长期来看，厨电产品需求刚性较强，且公司经营体系完善，业绩增长动力充足。虽然公司短期承压，但随着疫情逐步得到控制，地产竣工持续回暖，公司经营拐点可期。
　　投资建议：随着公司渠道端的改造升级，产品端的持续推新推高，管理端的精细化运作，有望带动公司盈利水平持续提升，未来业绩有望保持较快增长。考虑到短期内疫情影响，我们略微调整公司19/20/21年EPS预测分别至0.86/0.99/1.13元（前值为0.87/1.01/1.16元），对应PE分别为15/13/11倍。参考行业可比公司估值，维持目标价15元，对应2020年15倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：地产调控加大；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。