华宝证券-华菱钢铁-000932-深度分析报告：拥有区域优势和持续提升的竞争力，盈利能力日渐增强-200227

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　　投资要点：
　　公司拥有突出的区域优势：2019年公司产量占湖南比重进一步提升，达到87.9%；占相关区域七省比重达到15.3%；公司对省内市场有较大控制力，对周边区域有较大影响力。相对江浙沪地区，公司可以享受到大部分产品在当地的价格溢价；区位优势突出，也能够部分抵消原燃料物流成本劣势。从未来几年的区域新增产能变动来看，公司在省内优势难以撼动。
　　多元化产品组合+专业化制造基地模式确保公司经营对冲下游波动，同时实现收益和效率最大化。经过近十年的发展，公司形成了“长+板+管”的产品组合。在我国进入工业化后期，宏观的精准施策带来了不同年份拉动经济的增长极不同，受此影响在不同年份钢铁产品盈利会有一定的分化，而公司多元化的产品体系能够对冲下游行业波动，同时通过灵活调整的供给，能够实现整体收益最大化。公司对四基地产品采取差异化定位，保障了各基地生产制造更加专业化，也带来运营制造的高效化。
　　公司持续提升的综合竞争力是增强盈利能力的基础。近年公司通过提升产品竞争力、多渠道降本、优化人事和管理体系、修复资产负债表实现了综合竞争力的持续提升；其中前两项提升了公司毛利率；后两项降低了公司的费用率。综合竞争力的持续提升最终保障了公司销售净利率和净资产收益率，增强了公司的盈利能力。在我们的年度策略报告中，认为未来钢铁行业整体进入了供需动态自平衡的状态：在这种状态下，边际成本较高的那部分产能将决定了供给调整空间，竞争力强企业的盈利将始终超越行业平均水平。
　　尽管新冠疫情对公司2020年业绩会有一定影响，但公司部分下游行业的中长期需求趋稳，我们预计2020-2022年公司基本每股收益0.98元、1.21元、1.29元。给予华菱钢铁6倍PE估值，6-12个月目标价5.88元。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：新冠疫情影响时间较长，下游需求持续低迷；物流影响导致公司被动停产；未来公司所在区域周边省份产能增加，供需矛盾凸显。