安信证券-沪电股份-002463-业绩符合预期，5G新基建和“云经济”驱动PCB龙头持续高增长-200227

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　　■事件：2月27日晚，公司披露2019年度业绩快报。2019年实现营业收入71.29亿元，同比增长29.68%。实现归母净利润12.06亿元，同比增长111.41%，落于业绩预告中枢（11.50~12.50亿元），符合预期。
　　■受益于5G基建，营收增速创2011年以来新高：公司全年实现营业收入71.29亿元，同比增长29.68%，增速较上年同期增加10.87pct，并创下2011年以来最高记录。营收高增长，主要是受益于全球5G基建开启，基站高频PCB需求增长。2019年Q1以来，公司5G业务收入占比持续提升。单季度来看，2019年Q4实现营收21.19亿元，环比增长12.24%，同比增长28.58%。根据工信部，2019年我国5G基站建设量约为13万站。根据2月21日中国联通和中国移动公布的建设规划，2020年我国5G基站有望达到75万站的规模。需求高增长有望推动公司5G业务收入占比持续提升。2019年Q1以来，受益于产品结构改善，公司毛利率水平迈上新台阶，Q1~Q3毛利率分别为25.92%、31.74%和31.01%。
　　■5G高频PCB需求先行，数据中心服务器高速板接力：受益于“云经济”和互联网厂商资本开支回升，数据中心服务器需求回暖向上，带动高速PCB需求增长；同时服务器PCIe标准向4.0和5.0升级，新一代Intel服务器平台Whitley（PCIe4.0）加速渗透，下一代平台Eagle（PCIe5.0）也在稳步推进，推动信号传输速率达到16Gbps甚至32Gbps，要求主板PCB的层数和基材（CCL）同步升级，对PCB生产工艺提出更高要求。公司是全球高速PCB核心供应商，技术壁垒高，覆盖华为和思科等大客户（根据公司公告），受益于行业需求提升，公司有望凭借技术优势和客户体系实现份额提升，带动业绩持续高增长。
　　■下游需求维持高景气，PCB龙头有望维持高增长：根据公司2月17日公告，昆山青淞厂已复工；沪利微电已基本全面恢复生产，黄石厂即日起逐步复工。虽然复工相较于往年有所延缓，但是基于2018年和2019年季度业绩分布，公司Q1营收和归母净利润全年占比分别为20%和12%左右，我们认为在5G基建加速和服务器需求高增长，以及高速PCB代际升级的背景下，公司有望基于现有产能和黄石二期新增产能，持续通过产品结构改善和升级，维持业绩高增长。
　　■ADAS（高级驾驶辅助系统）需求释放可期，中长期看好沪利微电：2019年受汽车板需求和价格下滑的影响，以汽车板业务为主的沪利微电营收、毛利保持平稳。受益于自动驾驶渗透率的提升，ADAS需求释放可期。公司在汽车ADAS高频板技术储备丰富，静待行业需求提升带来的业绩增长
　　■投资建议：我们预计公司2019年~2021年的收入分别为71.29亿元（+29.7%）、101.23亿元（+42.0%）、130.58亿元（+29.0%），归属上市公司股东的净利润分别为12.06亿元（+111.4%）、16.54亿元（+37.1%）、21.01亿元（+27.0%），对应EPS分别为0.70元、0.96元、1.22元，对应PE分别为40倍、29倍、23倍。维持“买入-A”投资评级。
　　■风险提示：海外5G建设不及预期；汽车市场回暖不及预期；市场竞争加剧。