民生证券-海洋王-002724-海洋王业绩快报报点评：业绩符合预期，拟切入照明工程领域-200228

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　　一、事件概述
　　2月26日，公司发布2019年业绩快报：营收14.95亿元，同比增长19.3%，归母净利润2.58亿元，同比增长35.7%。
　　二、分析与判断
　　Q3业绩符合预期，盈利能力持续提升
　　业绩符合预期。公司此前在业绩预告中披露，预计2019年归母净利润2.28亿元至2.66亿元，同比增长20%至40%，实际业绩处于业绩预告区间中值之上。Q4单季营收6.1亿元，同比增长34%，环比增长80%，归母净利润1.54亿元，同比增长40%，环比增长139%。Q4单季净利率25.3%，同比+1pct，环比+6pct。业绩增长主要受益于：产品结构优化叠加采用新技术，毛利率同比大幅提升；规模效应持续显现，盈利能力持续提升。
　　下游客户照明产品更新速度加快，公司积极向“照明+互联网”转型
　　由于制造业转型升级加快、工业4.0深入推进，下游客户照明产品更新速度加快，向智能照明升级。公司持续研发智能照明产品，将照明技术与互联网、4G、传感控制等技术结合，积极向“照明+互联网”转型，同时为客户提供智能、运维等服务产品，推动客户照明系统朝更节能、更智能化方向发展。
　　拟定增收购明之辉切入照明工程领域，进一步延伸产业链
　　1、公司拟通过发行股份及支付现金以2.71亿元收购明之辉51%股权项目，发行价为5.63元/股，交易对价75%、25%分别以股份、现金支付，拟募集配套资金13,566万元。明之辉从事照明工程施工、设计、维保业务业务，已取得《照明工程设计专项甲级》、《城市及道路照明工程专业承包一级》、《建筑装修装饰工程专业承包一级》、《建筑装饰工程设计专项甲级》等资质。
　　2、2019年明之辉收入为4.29亿元，毛利率26.53%，扣非后净利润5729万元，收购PE估值为9.3倍。业绩承诺：19-21年扣非后归母净利润分别为5600万元、6100万元、6400万元，2019年业绩承诺完成。截至2月25日，明之辉在手订单合计7.9亿元，其中已确认收入1.52亿元，2020年预计可确认收入2.63亿元。
　　3、我们认为，公司拥有分布在电力、冶金、石化、公安等多个领域的众多大型国有企业客户，主业特殊环境照明设备需要大量照明工程业务配合。收购明之辉能够满足客户对照明及后续安装维护等一站式需求，延伸产业链，有助于提升公司的整体服务能力。
　　三、投资建议
　　在不考虑收购并表的情况下，预测公司19-21年归母净利润为2.58亿元、3.25亿元、4.08亿元，对应估值为22倍、18倍、14倍。参考SW电子制造行业PE为49倍，考虑到公司在特殊环境照明行业的领先地位，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　1、期间费用率占比提升；2、宏观经济波动以及下游行业波动；3、行业竞争加剧；4、原材料价格波动。