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民生证券-海洋王-002724-海洋王业绩快报报点评:业绩符合预期,拟切入照明工程领域-200228

上传日期:2020-02-28 10:06:16 / 研报作者:胡独巍王芳 / 分享者:1005672
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  一、事件概述
  2月26日,公司发布2019年业绩快报:营收14.95亿元,同比增长19.3%,归母净利润2.58亿元,同比增长35.7%。
  二、分析与判断
  Q3业绩符合预期,盈利能力持续提升
  业绩符合预期。公司此前在业绩预告中披露,预计2019年归母净利润2.28亿元至2.66亿元,同比增长20%至40%,实际业绩处于业绩预告区间中值之上。Q4单季营收6.1亿元,同比增长34%,环比增长80%,归母净利润1.54亿元,同比增长40%,环比增长139%。Q4单季净利率25.3%,同比+1pct,环比+6pct。业绩增长主要受益于:产品结构优化叠加采用新技术,毛利率同比大幅提升;规模效应持续显现,盈利能力持续提升。
  下游客户照明产品更新速度加快,公司积极向“照明+互联网”转型
  由于制造业转型升级加快、工业4.0深入推进,下游客户照明产品更新速度加快,向智能照明升级。公司持续研发智能照明产品,将照明技术与互联网、4G、传感控制等技术结合,积极向“照明+互联网”转型,同时为客户提供智能、运维等服务产品,推动客户照明系统朝更节能、更智能化方向发展。
  拟定增收购明之辉切入照明工程领域,进一步延伸产业链
  1、公司拟通过发行股份及支付现金以2.71亿元收购明之辉51%股权项目,发行价为5.63元/股,交易对价75%、25%分别以股份、现金支付,拟募集配套资金13,566万元。明之辉从事照明工程施工、设计、维保业务业务,已取得《照明工程设计专项甲级》、《城市及道路照明工程专业承包一级》、《建筑装修装饰工程专业承包一级》、《建筑装饰工程设计专项甲级》等资质。
  2、2019年明之辉收入为4.29亿元,毛利率26.53%,扣非后净利润5729万元,收购PE估值为9.3倍。业绩承诺:19-21年扣非后归母净利润分别为5600万元、6100万元、6400万元,2019年业绩承诺完成。截至2月25日,明之辉在手订单合计7.9亿元,其中已确认收入1.52亿元,2020年预计可确认收入2.63亿元。
  3、我们认为,公司拥有分布在电力、冶金、石化、公安等多个领域的众多大型国有企业客户,主业特殊环境照明设备需要大量照明工程业务配合。收购明之辉能够满足客户对照明及后续安装维护等一站式需求,延伸产业链,有助于提升公司的整体服务能力。
  三、投资建议
  在不考虑收购并表的情况下,预测公司19-21年归母净利润为2.58亿元、3.25亿元、4.08亿元,对应估值为22倍、18倍、14倍。参考SW电子制造行业PE为49倍,考虑到公司在特殊环境照明行业的领先地位,维持“推荐”评级。
  四、风险提示:
  1、期间费用率占比提升;2、宏观经济波动以及下游行业波动;3、行业竞争加剧;4、原材料价格波动。
  

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