西南证券-新和成-002001-2019年业绩快报点评：业绩符合预期，维生素迎来景气提升-200227

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　　事件：公司发布] 19年业绩快报，实现营业收入76.07亿元，同比下降12.4%，归母净利润22.18亿元，同比下降27.95%。Q4单季度实现营业收入18.41亿元，环比下降3.02%，Q4归母净利润5.12亿元，环比下降6.84%。
　　业绩符合预期，Q4价格回落影响有限。2019年维生素供给逐步恢复，行业整体进入景气低位，其中公司主要维生素品种VA市场均价360元/kg，同比下降50%，VE均价45元/kg，同比下降25%，导致公司业绩下滑。不过剔除价格涨幅较大的18Q1来看，18Q2-19Q4公司基本维持单季度约5亿净利润，盈利基本企稳，近年来香料、蛋氨酸、PPS业务发展迅速，增强了公司整体抗风险能力。单季度看，受猪瘟影响下游需求波动，VA、VE的Q4价格环比分别下降13%、8%，导致公司19Q4单季度环比下降6.84%。
　　维生素整体景气提升，VE、生物素带来业绩弹性。国内疫情导致维生素企业复工推迟，相较于其他化工品，维生素供需矛盾更为突出：供给端，中国是全球主要维生素生产国，春节期间普遍停工，疫情因素则导致复工普遍推迟，市场供应错配，需求端，海外厂商节前备货不充分，库存正加速消化。目前VE报价64元/kg、2%生物素报价325元/kg，较节前涨幅分别为42%、242%。我们认为维生素景气行情有望持续，一方面生猪产能加速恢复，猪饲料需求稳步回升，另一方面，DSM整合能特科技后VE竞争格局优化，VE盈利迎来加速修复，生物素由于海嘉诺、科兴生物等厂家供给缺位，行业供需缺口还将持续，生物素高景气有望维持，公司分别是VE和生物素行业龙头，拥有VE产能4万吨，涨价10元/kg对应业绩增厚3亿元，拥有2%生物素产能6000吨，涨价50元/kg，对应业绩增厚2.26亿元。
　　新项目进入投放期，公司开启成长通道。2020年公司迎来产能释放期，10万吨蛋氨酸项目、黑龙江生物发酵一期项目有望于2020上半年投产，为公司贡献业绩增量，优化业务结构，打开成长空间。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2020-2021年归母净利润分别为32.79亿元、37.89亿元，对应PE分别17、15倍。维生素景气提升，蛋氨酸项目、黑龙江基地即将投产，公司未来成长空间大，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目投产或不及预期；维生素价格大幅下滑