中诚信国际-2021年地方政府专项债前三季度回顾与展望：跨周期调节下专项债发行进度加快，土地出让遇冷或加大地方财政压力-211021

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前三季度专项债发行概况：规模达去年同期九成，短期化趋势依然明显，市场化进程势头良好发行规模：今年地方债发行节奏前慢后快，专项债一季度发行滞后，二、三季度提速，前三季度发行规模已达到去年同期的九成发行期限：发行短期化趋势依然明显，前三季度专项债加权平均发行期限同比明显缩短1.39年至13.61年，10年及以上合计占比为60.33%，同比回落超两成，较上半年回落近一成发行成本：发行利率与上年持平；中短端高于去年、20和30年期低于去年，期限结构平坦化；31省地方债发行利率均突破25bp上浮下限，发行利率市场化进程势头良好前三季度专项债发行结构：再融资债规模占比近三成，专项债资金向新开工项目倾斜，资本金投向领域的集中度下降整体结构：新增债三季度发行提速但进度仍滞后，完成全年额度的64.82%，低于去年同期25个百分点；再融资债规模为去年3倍，占专项债比重接近三成，高于去年同期21个百分点区域结构：仅宁夏未发行新增专项债，或源于限额分配少、合格项目储备不足；偿债压力下31个省份均发行再融资专项债，债务滚动压力较大区域再融资债占比相对更高品种结构：新增额度逐步向新开工项目倾斜，“两新一重”项目占比较上半年提升，棚改类占比从上半年高位回落，中小银行专项债额度超发，乡村振兴专项债规模较往年大幅扩容资本金应用：前三季度专项债项目资本金应用规模和项目数量略低于去年同期水平；各省专项债作资本金比例均值仍不足10%；资金投向中交通基建领域占比下降、结构更趋多元化后续展望：土地出让下滑或加大地方财政压力，专项债提质增效需求更为迫切发行预测：年内待发规模至少1.42万亿，资金持续发力支持基建1、新增专项债：全年剩余额度1.28万亿元，集中在10月、11月发完，月均发行量约6400亿元，投向仍侧重于支持基建领域2、再融资专项债：10月、11月或共需发行至少0.14万亿元，绝大部分将用于偿还到期债券本金；三季度起用于偿还存量债务的再融资专项债规模骤降，或已达到财政部规定的上限撬动效应：理论上全年或可撬动基建投资5.5-5.6万亿，拉动效应或于四季度及明年初有所显现；但实际撬动效应仍受额度使用、领域投向、资本金应用、项目建设进度等多因素限制后续关注在经济面临下行压力、土地出让市场遇冷、土地财政模式弱化的背景下，地方财政或持续承压，依赖土地财政的专项债项目和模式将受到更多挑战，专项债提质增效需求更为迫切；且专项债项目发行使用情况调度频率加快等常态化管控措施不断加码，地方政府治理水平面临一定挑战，未来还需关注以下方面：1、房地产严监管背景下土地财政模式被动弱化，地方债还本付息压力加大2、专项债到期借新还旧比例上升，警惕再融资债超限发行及后续偿还风险3、专项债风险管控常态化趋势下，地方政府治理水平有待提升。