天风证券-申购建议，积极参与：天目转债，一站式旅游景区经营者-200228

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　　申购分析：
　　1.天目转债发行规模3亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；债券转股价格23.80元，转股价值104.45元（截至2020年2月27日）；票息为年化利率1.62%，到期补偿利率20%，属于新发行转债中性水平，按6年期AA-中债企业债到期收益率6.52%的贴现率计算，债底为87.44元，纯债价值位于中性水平。
　　2.公司前三大股东孟广才、方蕉、陶平分别持有占总股本51.45%、5.91%、4.41%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为9000万元，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为150万-200万，预计中签率在0.0045%-0.006%左右。
　　3.从估值角度来看公司PE(TTM)为24.2倍，PB为3.31倍，市值29.93亿元，位于同业中等水平。公司今年以来正股跌幅约为5.08%，年化波动率在41.22%左右，股票弹性较好。实际控制人孟广才合计质押股份2,828.55万股，占其所持公司股份的47.39%，占公司股份总数的24.38%，质押水平中性。风险点：1.新冠疫情对景区客流产生冲击；2.门票降价风险。
　　4.天目转债规模较小，债底保护较好，平价高于面值，市场或给予15%的溢价，预计上市价格为120元，建议积极参与新债申购。
　　风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预