华泰证券-塔牌集团-002233-19Q4量价齐升，赶工潮有望再现-200228

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　　Q4量价齐升助19年业绩超预期，高分红低PB优势显著
　　公司公告2019年业绩快报，全年实现营业收入68.9亿元，同比增长3.9%，实现归母净利17.3亿元，同比增长0.6%，好于我们和市场预期，系19Q4水泥销售量价齐升。公司作为粤东水泥龙头，万吨二线预计今年3月投产，且疫情后投资端有望加速回补，看好公司销量增长与价格稳健，我们上调20/21年EPS至1.62/1.68元（前值1.42/1.55元），当前对应20年7.3xPE，按60%分红比例测算当前股息率高达7.4%，维持“增持”评级。
　　Q4水泥量价齐升，全年水泥销量增长8%
　　2019年公司实现水泥产量1928万吨，同比增长6.7%；水泥销量1939万吨，同比增长8.0%。我们测算公司全年水泥均价340元/吨，同比下降1.2%，但成本上升导致吨毛利同比下降9.7%至130元。公司19Q4销售水泥624万吨，同比增长6.9%，吨均价382元，同比增长10.8%，系前三季度华南超长雨季后于19Q4集中赶工驱动需求释放。
　　疫情对Q1经营影响预计有限，3月下游有望集中赶工
　　受疫情影响，下游需求恢复迟滞，短期库存快速上升，预计将较大幅度影响2月销量，但随着广东复工复产的有序推进，我们预计3月有望迎来下游赶工潮。且由于19Q4水泥均价上抬，导致今年水泥价格起点高，根据数字水泥网，截至2020年2月21日，广州/福州高标水泥吨均价分别为595/575元（含税），而去年同期均在500元以内，若3月下游需求对库存快速消化，预计对公司20Q1经营影响总体可控。
　　广东20年重点投资计划增长7.7%，全年投资有望加码
　　根据广东省发改委披露，2020年广东省计划实施1230个重点项目，年度投资7000亿元，同比分别增加60个项目、500亿元。今年在疫情影响下，云南等部分省市已加码更多重大项目投资，我们预计在基建投资加速回补、“十三五”规划完成年等背景下，粤东等区域投资也有望加大力度。
　　上调20/21年盈利预测，维持“增持”评级
　　由于公司19年水泥销量增长好于预期，且考虑公司在粤东基建市场的高市占率，尽管短期受疫情影响，但全年有望受益于新产线投产以及基建投资逆周期调节，我们上调公司盈利预测，预计20/21年净利润19.4/20.1亿元（调整前17.0/18.5亿元），同比增长12%/4%，当前可比公司2020年平均7.6xPE，若考虑公司60%左右分红（对应当前7.4%高股息率）和低PB估值，我们认可给予公司2020年8-9xPE，对应目标价12.99-14.61元（对应2020年1.3-1.5xPB），维持“增持”评级。
　　风险提示：3月赶工不及预期导致20Q1业绩同比下滑，全年水泥均价下滑超预期。