华泰证券-劲嘉股份-002191-烟标稳健发展，大包装加速成长-200228

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　　核心观点
　　劲嘉股份发布业绩快报，2019年公司实现营收39.88亿元，同比增长18.22%，增速达到2009年以来高点；实现归母净利润8.75亿元，同比增长20.61%，符合我们此前预期；扣非后归母净利润8.56亿元，同比增长23.61%。劲嘉股份是烟标行业龙头，烟标业务稳步发展、大包装业务加速推进，未来成长值得期待，我们预计公司2019-2021年EPS为分别为0.60、0.71、0.83元，维持“增持”评级。
　　烟草行业步入良性发展阶段，烟标业务稳健增长
　　2019年卷烟行业库存进一步回落，卷烟产销稳健增长，据国家统计局数据，2019年卷烟产量同比增长1.2%，期末库存较年初下降13.4%，行业步入良性发展阶段。根据2020年全国烟草工作会议，2019年烟草行业工商税利和上缴财政总额创历史最高水平，经济运行和市场状态达到近年来最好水平，行业治理能力显著增强，2020年行业将贯彻“总量控制、稍紧平衡，增速合理、贵在持续”方针，指导行业稳步发展。受益于卷烟行业良性发展，2019年劲嘉股份烟标业务收入同比增长8.42%至27.8亿元，我们预计公司凭借新品开发与设计优势，烟标主业未来仍有望维持稳健增长。
　　彩盒业务加速成长，中丰田技改项目有序推进
　　公司积极发挥在包装自动化领域优势，拓展彩盒业务，2019年彩盒业务营收同比增长87.31%至8.36亿元，我们预计其中精品烟盒收入同比增长约72%，酒包收入同比增长约35%，电子包装预计实现收入2.6亿元左右，受益于产能利用率提高，我们预计彩盒业务毛利率有望显著提升。公司加大在中高端白酒领域布局，与贵州茅台、五粮液合作有序推进，随着后续生产基地改扩建项目完成，公司在酒包领域配套能力有望进一步提升，奠定长远基础。新材料方面，中丰田技改项目有序推进，镭射纸/膜、医药包装材料等业务稳步推进，2019年营收同比增长13.2%至6.89亿元。
　　大包装战略打开成长空间，维持“增持”评级
　　劲嘉股份是烟标行业龙头，烟标业务稳步发展、大包装业务加速推进，未来成长值得期待。结合公司业绩快报，调整盈利预测，预计2019-2021年公司归母净利润8.7、10.4、12.2亿元（前值8.8、10.5、12.4亿元），对应EPS为0.60、0.71、0.83元。参照可比公司2020年平均18倍PE估值，考虑到公司烟标龙头地位稳固、大包装业务打开发展空间，给予公司2020年17~18倍PE估值，对应合理价格区间12.07~12.78元，维持“增持”评级。
　　风险提示：烟草行业政策风险，新业务拓展不及预期，疫情发展不确定性。