中信证券-建筑及水泥行业复工跟踪：人员陆续返岗，复工节奏与地方政策更相关-200228

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　　根据目前的情况，影响项目复工节奏的主要为地方政府、业主方的政策及态度，因人员原因导致复工推迟的较少，我们预计大部分施工需求或在3月中上旬开始启动，疫情或影响基建复苏节奏，但不影响基建全年稳增。继续推荐与基建相关度高的水泥龙头，低估值建筑央企，以及在EPC项目上竞争力强、负债仍有扩张空间、现金流优质的园林民企龙头。
　　建筑企业复工更新：各领域复工情况各异，重点项目优先复工，劳务人员到位情况较好，复工节奏或与地方政策及态度更相关。根据我们调研部分建筑企业最新的复工情况，从整体看管理人员已复工；从项目看各子领域的复工情况各异。1）央企：整体复工率约为30%-40%，重点项目复工率达50%以上；人员到位率可达70%以上，复工节奏与地方政策、态度以及物资建材保障程度更相关，近期复工率每日可提升3-4pcts。2）园林：本周复工率可达80%-90%，人员基本全部到岗，物资供应充足。3）装饰：员工已全面复工，项目复工率超50%，重点工程基本全面复工。4）设计：基本无复工障碍，疫情可能对Q1新签产生一定影响。
　　水泥企业复产更新：出货量有所提升，人员基本就位，下游情况影响产线运转，区域情况有别。据我们调研部分水泥行业的生产情况，随着下游工程逐步复工及经销商备货增加，近期出货量有所提升，生产人员基本就位，但下游需求仍正在恢复中，除错峰生产或检修而停产以外，部分生产线库满停产；各区域亦有所区别：1）华南代表企业：员工基本到位，窑运转率在25%左右，其余产线检修或库满停产，随着出货量恢复和库存情况，开工率近期料动态变化；2）华东代表企业：员工基本到位，出货有所恢复，近半数工厂复工；但因错峰或库满，产线未必全开，后续将根据库存情况有序复产；3）华北代表企业：人员基本到位，大部分区域仍继续错峰，窑运转率在30%-40%左右；4）西北代表企业：本地员工基本到位，需求仍未恢复，部分产线仍在错峰，库存可保障一个月左右的销量。
　　疫情或影响基建复苏的节奏，但不影响基建全年稳增。目前来看，影响项目复工节奏的主要为地方政府、业主方的政策及态度，因人员原因导致复工推迟的较少，我们认为大部分的施工需求或在3月中上旬开始全面启动；但Q1属于基建淡季（约占20%），需求滞后15-20天左右将影响Q1约20%左右，考虑到早春和冻土等因素，区域上预计疫情对北方地区冲击相对更弱，而对南方冲击或更强；且疫情过后后续需求将迅速释放，逆周期调节力度或将适度加强。2020年基建加码确定性增强，我们维持2020年基建稳增8%-9%判断。
　　风险因素：疫情控制不及预期；各地复工推迟超预期；信贷投放力度、财政政策结构性发力不及预期等。
　　投资策略。我们推荐：
　　1）水泥：继续推荐全国综合龙头海螺水泥（A/H）；区域上推荐：需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间的部分北方（京津冀、陕西等）区域，关注新增供给逐步消化、需求存在韧性的华南区域。推荐陕西市占率绝对优势、西北龙头西部水泥（H），整合提效、受益京津冀建设推进的冀东水泥，以及受益粤港澳大湾区建设、广西需求存超预期可能的华南龙头华润水泥控股（H），建议关注塔牌集团、天山股份、祁连山等；
　　2）低估值建筑央企：推荐中国铁建、中国建筑、中国中铁；
　　3）把握融资趋松、再融资放松下园林行业估值业绩修复机会。推荐在EPC项目上竞争力强、负债仍有扩张空间、现金流优质的民企龙头，推荐东珠生态、绿茵生态，关注美尚生态等。