民生证券-胜宏科技-300476-19年业绩符合预期，大客户取得重要突破-200228

《民生证券-胜宏科技-300476-19年业绩符合预期，大客户取得重要突破-200228（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-胜宏科技-300476-19年业绩符合预期，大客户取得重要突破-200228（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　一、事件概述
　　2月27日，公司发布2019年度业绩快报：营收38.8亿元，同比增长17.4%；归母净利润4.57亿元，同比增长20.1%。
　　二、分析与判断
　　19年全年业绩符合预期，Q4业绩同比大幅改善
　　1、公司在业绩预告中披露，预计归母净利润43,756.55万元至49,463.93万元，同比增长15%至30%，实际业绩处于业绩预告区间中值附近。Q4单季营收12亿元，同比增长34%，环比增长11%；Q4归母净利润9843万元，同比增长63%；Q4净利率为8.2%，同比增加1pct。
　　2、考虑到股权激励费用主要在Q4提取（19年全年费用2643.27万元），19Q4实际经营情况较好。业绩增长主要原因：研发投入成效明显，产品结构和技术持续升级；新产能投产顺利，产能利用率和良率较高；引入国际大客户，订单充裕；成本和费用控制良好。
　　生产经营状况正常，整体产能利用率较高，HDI取得较大突破
　　1月份因整体产能紧张，春节期间工厂保持较高产能利用率，目前生产经营状况正常。HDI在19Q3扩产后到19年年底实现规划预期，HDI一期的良率提升快速，目前处于满产状态，目前已导入国内多个核心客户。公司规划2022年目标产值为100亿，原有产能（20-25亿）+通孔板智慧工厂（40亿）+HDI智慧工厂（40亿），目前智慧工厂收入占比达到50%。
　　突破欧美大客户，产品结构持续优化，在手订单充裕
　　公司持续引入欧美大客户，新产能重点转向高端服务器、车载、工控、通讯等领域，受益特斯拉产业链国产化。公司显卡PCB份额全球第一，随着持续研发投入，产品结构不断优化，目前服务器、汽车电子等已经突破大客户并逐步导入订单，将受益显卡PCB、服务器高景气。
　　三、投资建议
　　预计公司2019~2021年实现归母净利润4.57亿、6.5亿、8.5亿元，对应2019~2021年PE分别为42、30、23倍。参考SW印制电路板行业目前市盈率（TTM、整体法）为48倍，基于公司业绩增长的弹性，维持公司“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　1、行业竞争加剧；2、产能投产进度不及预期；3、原材料价格波动风险；4、汇率波动风险。