华泰证券-中科创达-300496-5G+AI激发持续成长动力-200227

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　　2019净利润增长44.63%，维持“买入”评级
　　公司2019年实现营业收入18.27亿元，同比增长24.74%，实现归母净利润2.38亿元，同比增长44.63%。扣非后净利润为1.71亿元，同比增长65.76%。符合我们预期。公司同时发布一季报业绩预告，2019年一季度预计盈利6000-7000万，同比增长18.58% - 38.35%。5G成熟带来公司发展机遇，预计2020-2022年EPS分别为0.85、1.22、1.74元，维持“买入”评级。
　　智能软件业务：受益于5G新需求
　　2019年公司智能软件业务实现营业收入9.67亿元，同比增长13.83%。公司在智能终端生态链中具有“承上启下”的特点。承上，与上游芯片厂商合作，实现收入为3.43亿元，同比增长17.75%。启下，为全球知名终端厂商提供智能操作系统产品，实现收入4.13亿元，同比增长27.45%。人工智能业务2019年在智能摄像头解决方案和边缘计算平台取得多项进展，形成了基于“底层操作系统平台+AI算法+行业应用”的端到端人工智能解决方案，实现收入为1.38亿元，同比增长20.56%。未来智能软件业务有望受益于5G时代新需求的产生和智能终端数量的增长。
　　智能网联汽车业务：IP授权收入大幅增长
　　2019年公司智能网联汽车业务实现营业收入4.81亿元，同比增长72.27%。智能汽车业务是公司近几年增速最快的业务，收入占比由2016年的5.45%，提升至2019年的26.33%。2019年IP授权模式收入大幅增长。IP授权是2018年起逐步兴起的商业模式，具有边际成本低，毛利率高的特点。2019年公司IP授权收入为1.03亿元，同比增长52.20%。软件开发、技术服务收入3.78亿元。2019年公司完成3D智能互联驾驶舱平台的研发，技术能力进一步提升，有望受益于汽车智能化产业趋势。
　　IoT业务：核心计算模块支撑多种场景
　　2019年公司物联网业务实现营业收入3.79亿元，同比增长12.8%。公司IoT业务模式以产品销售为主，主要产品为TurboX智能大脑平台和TurboXCloud智能物联网云平台，这两个平台为物联网应用开发者提供底层平台、技术与模块化解决方案的支持。公司核心计算模块目前支持的智能终端领域包括机器人、AR/VR、智能Camera、可穿戴设备、资产定位器等。IoT业务有望伴随5G成熟，物联网应用场景的丰富获得广阔发展空间。
　　5G成熟带来业务增长机遇，维持“买入”评级
　　考虑到公司智能汽车业务IP授权收入快速增长，有望提升整体利润率，我们上调盈利预测，预计公司2020-2022年分别实现净利润3.43、4.92、7.01亿元，同比增长44%/43%/42%，EPS0.85、1.22、1.74元（2020、2021前值为0.84、1.10元），对应PE84/59/31倍。可比公司2020年PE平均估值为80倍，公司智能软件业务有望受益于5G换机潮，虽然短期估值较高，我们看好公司长期投资价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：5G手机出货不及预期，车联网发展不及预期，市场竞争加剧