安信证券-佳发教育-300559-业绩符合预期，智慧教育不断加码-200228

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　　事件：公司发布2019年业绩快报，报告期内实现营收5.82亿元，同比增长49.3%；归母净利润2.02亿元，同比增长63.39%。
　　■订单确认周期缩小致使业绩平摊，现金流大幅改善：公司2019年第四季度单季利润为0.47亿元，与去年四季度单季业绩持平，环比今年第三季度则略有下降，主要系2019年订单确认周期大幅缩小，现金流改善致使营收均摊至各个季度所致；而2018年由于订单确认周期较长，相当一部分集中于四季度确认致使同比无增长。从现金流角度验证，公司前三季度经营性现金流净额为1.47亿元，同比增长1469.26%，占当期归母净利润比重为94.84%，相较于去年同期的11.69%有明显好转变。
　　■推进在线课堂布局，加码智慧教育业务：此次疫情深度影响到全国各类学校教学工作的开展，从而催生出远程授课等应变模式。根据“筑梦战疫”行动部署，公司日前已向各区域学校免费提供在线课堂等产品服务，从而助力学校教师以多种形式实现直播授课。在线课堂以公司标准化考点的摄像头和巡查系统等为基础，可将任何传统教室打造为网络直播教室。同时依托在线授课平台的多终端化性能，老师也可实现“随时”“随地”在线授课，从而有效降低疫情对学校教学的影响。我们认为此次公司对在线课堂等产品的免费行为一方面有助于提升公司的品牌影响力，同时加强自身考教统筹业务的覆盖力度；除此之外，疫情对学校教学的影响有望转化为教师和学生对远程授课模式的使用粘性，从长期而言有利于公司以标考为基础向在线课堂等智慧教育业务拓展。
　　■投资建议：公司是国内领先的考试信息化与服务企业，其传统业务考场信息化系统正处行业新一轮的更新周期，业务保持高增长。此外，公司凭借“新高考”改革对“走班排课”等一系列产品的信息化刚需，未来业务有望打开更大市场空间。预计2020年-2021年EPS分别为1.09元和1.40元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价42元。
　　■风险提示：市场竞争风险；新高考改革不及预期风险。