华泰证券-红旗连锁-002697-主业经营稳健，业绩快速增长-200228

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　　2019年归母净利润预计增长59.9%，维持“买入”评级
　　公司披露业绩快报，2019年预计实现营业收入78.23亿元，同比增长8.35%，预计实现归母净利润5.16亿元，同比增长59.90%。公司业绩增长主要来自于超市主业收入端的稳健增长，门店改造升级、产品结构优化、内部管控提效带来的盈利能力增强，以及参股的新网银行贡献的投资收益。我们预计剔除新网银行影响后，公司主业净利润增长约30%。公司是便利店行业龙头，享受行业快速增长的红利，且由于是必选消费，受疫情冲击有限，根据公司业绩快报，我们上调公司2019-2021年EPS为0.38、0.45、0.52元，维持“买入”评级。
　　超市主业收入稳健增长，渠道扩张积极推进
　　经初步核算，公司2019年实现营业收入78.23亿元，同比增长8.35%。公司营收稳健增长主要来源于主业渠道稳步扩张和单位门店销售额的提升。截至2019Q3，公司门店达到3027家，较年初净增210家，预计四季度门店扩张速度相当，公司依靠门店扩张快速抢占市场份额。此外公司通过门店改造升级，产品结构优化，内部管理提效推动单位门店收入提升，其中，我们预计与永辉合作的门店生鲜化改造带动相应门店收入双位数增长。
　　门店盈利能力提升，新网银行贡献投资收益
　　2019年CPI指数持续走高，且公司通过调整产品结构，不断增加高毛利率产品的占比，公司销售毛利率呈现出不断提升趋势，2019Q1-Q3，公司毛利率达到30.05%，较2018年提升0.69 pct，预计全年毛利率也将维持稳健提升幅度。此外公司参股的新网银行在2019年实现了业绩的快速增长，预计将贡献可观的投资收益，2019Q1-Q3，新网银行累计贡献投资收益1.3亿元，根据前三季度经营业绩，我们预计2019年新网银行累计贡献投资收益1.7亿元，若剔除其影响，则公司超市主业净利润增速约30%。
　　我们认为疫情影响有限，便利店行业仍保持快速增长趋势
　　根据公司业绩快报，我们调整2019-2021年归母净利润为5.16、6.05、7.07亿元（前值为4.73、5.58、6.62亿元）。截至2020年2月27日，可比公司平均2020年PE估值为27x，公司是便利店超市的代表，便利店行业未来仍有望保持较快增长，且公司属于必选消费，我们认为受疫情冲击较小，我们给予公司2020年24-27x PE，对应目标价10.80-12.15元，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情对线下消费影响超预期；宏观经济加速下行；便利店行业竞争加剧；新网银行经营波动。