光大证券-仙琚制药-002332-业绩快报点评：业绩符合预期，制剂业务较快增长-200228

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　　◆事件：
　　公司发布2019年业绩快报：实现营业收入37.12亿元，同比增长2.49%；营业利润5.38亿元，同比增长24.67%；归母净利润4.07亿元，同比增长35.03%；EPS 0.44元，同比增长33.33%；业绩符合预期。
　　◆点评：
　　业绩增长符合预期，自营制剂产品较快增长。Q4单季实现营业收入9.43亿元（同比-3%，环比+4%），实现归母净利润1.16亿元（同比+29%，环比-1%）。估计公司制剂自营产品销售良好，且销售效率提升。公司是国内规模最大的甾体激素生产厂家，原料药板块市场格局稳定，估计皮质激素原料药和制剂板块稳健增长；妇科及计生用药业务板块需求稳定，延续稳健增长；麻醉及肌松用药业务板块景气度较高，核心品种市占率提升，估计实现超过20%较快增长；其他呼吸科制剂和皮肤科制剂规模尚小估计实现超过30%以上增长快速放量。整体来看，公司市场需求稳健，订单充裕，在甾体激素领域，综合能力不断提升。
　　专注甾体原料药和制剂领域，呼吸用药有望助力业绩增长。公司是国内甾体激素一体化龙头药企，具备优化的甾体原料药生产工艺路线。公司于17年完成收购意大利Newchem和Effechem100%股权后，通过高端原料药的生产和引进快速切入到高端原料药行业，推动公司原料药行业增长。此外，呼吸用药有望助力公司业绩增长。噻托溴铵粉雾剂和糠酸莫米松鼻喷剂是公司两大竞争格局良好的品种，此外公司有望通过新研发基地布局吸入制剂，长期看呼吸用药有望成为公司制剂业务线中的增长点。
　　◆业绩符合预期，制剂业务较快增长，维持“买入”评级
　　公司是国内甾体激素行业原料药和制剂一体化龙头企业，原料药工艺领先、制剂产品富有特色，呼吸用药前景广阔。不考虑疫情影响，维持19-21年EPS预测分别为0.45/0.56/0.72元，同比增长36.5%/24.5%/28.2%，当前股价对应20年估值为18x，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　原料药价格波动，招标降价风险，研发进度不及预期