中信证券-金螳螂-002081-2019年业绩快报点评：Q4提速全年稳增；2020关注订单、毛利回升-200228

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　　公装龙头，公司2019Q4收入业绩环比提速，全年业绩稳增12%，符合预期。展望2020，我们预计受益公装稳增、C端调整完成以及上游地产边际改善拉动精装修新签回暖，公司全年新签有望恢复双位数增长。同时，集采平台优化后毛利率有望提升。考虑公司目前估值仍处历史较低水平，维持“买入”评级。
　　全年业绩稳增12%，2019Q4加速。公司发布2019年业绩快报，预计当年实现（未经审计，下同）收入308.5亿元，同比+22.98%，实现归属母公司净利润23.7亿元，同比+11.75%，基本符合预期。其中，Q4单季收入81亿元，同比+23.88%，归母净利润6.2亿元，同比+15.5%。Q4收入利润增速分别较Q3环比加速+6.7pcts/7.6pcts。我们认为，全年业绩增速慢于收入主要由于坏账计提压力较大、C端家装亏损拖累以及股权激励费用影响。考虑公司2020年集采优化毛利率有望提升，叠加在手订单收入比2.7倍保持高位，维持2020全年稳增的判断。
　　2020年新签订单增速有望恢复双位数增长。公司2019年1-4季度单季新签订单分别同比+30%/21%/4%/1%。全年累计新签订单442亿元，同比+13%。其中公装/住宅/设计分别累计新签249.6亿/165亿/27.7亿元，分别同比+17%/6%/20%，公司出于对上游地产资金情况持续较紧张的判断，主动减少部分预期回款压力较大的精装修项目签订。此外C端调整也使得住宅新签订单整体承压。但同时，公司在传统强项酒店、公共空间等领域新签订单或保持10%-20%左右增长，符合我们此前判断（金螳螂（002081）深度跟踪报告―重视公装业务带来的业绩高确定性增长-20190827）。基于公装持续稳增，C端门店调整完成，若精装修业务在上游地产边际改善下增速复苏，公司2020年新签订单增速有望恢复双位数增长。
　　现金流依旧保持稳健；集采“大供管”平台不断完善，2020年毛利率有望提升。公司近年来进一步强调对业务部门的审计收款考核，同时建立起覆盖项目全流程的现金流管理考核体系，狠抓现金流管理。我们认为，即便2019年上游地产商资金情况仍较为紧张，公司仍有望实现约10亿元的经营性现金流，仍保持稳健。随着4季度以来上游地产融资情况出现一定好转，未来公司现金流有望进一步改善。此外，公司集采“大供管平台”不断完善，通过强化地产公装业务材料端的整合，优化公司内部集采管理，将处于同一阶段的施工项目所需材料整合起来、集中采购同一品类的材料，以量换价降低成本。我们预计将于2020年在公司毛利率方面有所体现，利润率料将提升。
　　风险因素：疫情恶化影响施工节奏，上游回款大幅不及预期等。
　　投资建议：公司业绩稳增，在手订单收入比2.7倍保持高位。考虑公司现金流健康，2020新签订单增速有望恢复双位数增长，集采平台不断完善，毛利率料将提升。我们维持2020-2021年EPS预测为1.02/1.19元，维持“买入”评级。